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中海油服(601808) ：受益国家能源安全 油服国企龙头业绩崛起
类别：公司机构：国金证券(600109)股份有限公司研究员：王华君/丁健日期：2019-11-21
中海油旗下专业油服公司。中海油服(601808)80%左右收入来自中海油及其关联方，直接受益于中海油资本开支增长。预计2019 年中海油资本开支接近800 亿元，同比增长25%左右。“三桶油”里中海油的桶油成本持续下降至目前的29 美元/桶，显著低于当前油价和其他两家油公司的成本线，盈利能力相对最强，为其配套的相关油服企业业绩率先复苏。目前中海油的资本开支主要以渤海 浅海 领域为主，七年行动计划到2025 年，全面建成南海西部油田2000 万方、南海东部油田2000 万吨的上产目标，中海油资本开支具备持续高增长的潜力，预计未来三年有望继续保持15%~20%的增速。
　　油田技术服务是当前业绩增长主力，钻井业务利润弹性较大。①轻资产属性的油田技术服务以49%的收入占比贡献了公司104%的毛利，收入和盈利能力均超过2014 年高峰时水平，判断油田技术服务带来的业绩增长具有持续性。第一，开采目标精确性要求提升带动高端测井等产品需求，如随钻测井系统、核磁共振测井仪EMRT 等；第二，自有装备能力提升。②重资产属性的钻井业务，目前主要受益资本开支带动呈现“量升价平”，若日费率提升，则存在较大的利润弹性。我们的模型测算，如果日费率在目前基础上提升10%，则将带动中海油服(601808)2020~2021 年，额外增加12、14 亿元净利润。
　　全球油服龙头盈利仍在探底，中海油服(601808)业绩率先崛起。全球油服行业跟随下游资本开支扩张呈现持续复苏的趋势，斯伦贝谢今年计提了898 亿元的资产减值损失导致公司大幅亏损，哈里伯顿近两个季度的净利润依然处于亏损中，中海油服(601808)扣非净利润拐点在2019 年显现，预计在未来几年将继续维持。中海油服(601808)对标斯伦贝谢，未来公司油田技术服务收入占比将超过60%。
　　投资建议与估值
预计公司19~21 年，营业收入分别为319、381、451 亿元，同比增长45%、19%和18%，净利润分别为27.4、41.4、50.5 亿元，同比增长3765%、51%和22%；EPS 分别为0.57、0.87 和1.1 元，对应PE 分别为28、18 和15 倍。给予公司明年23 倍PE 估值，2.67 倍PB，对应952 亿合理市值，6-12 月目标价19.9 元，给予“增持”评级。
　　风险提示
中海油资本开支不及预期；油价大幅下行超预期。

华域汽车(600741) 公司系列深度报告一：增长动力 传统产品持续升级 电动化、智能化、轻量化业务全面推进
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：2019-11-21
我们认为华域汽车(600741)核心竞争力主要有以下4 点：
①受益于平台化、模块化大趋势 华域汽车(600741)是我国零部件种类覆盖范围最广的零部件企业，具有超强的集成化模块化能力。在未来主机厂普遍模块化平台化的趋势下，华域这种具有模块化集成化天然优势的企业将充分收益。
　　②背靠上汽集团(600104) 凭借上汽和自身巨量研发资金投入，在众多新兴领域都保持行业领先，将在电动化智能化大潮中进一步拉开与国内竞争对手的差距。华域为国内首家开发电动汽车底盘，首家量产毫米波雷达、扁铜线电机、热泵空调的公司。另外，上汽为其产品搭载测试提供便利。
　　③规模效应 华域很多种零部件市占率排名第一或第二，龙头具有规模优势、资金优势、品牌优势，能够稳定供货，提供高质量产品。
　　④各产品线协同 从研发层面，整合车灯、各类传感器、底盘、座舱电子等，做智能驾驶系统解决方案。
　　以下主要介绍一下华域各业务板块的增长动力：
①内外饰业务：公司内外饰件等传统业务依托消费升级和技术升级，实现产品升级，焕发新生机。传统内饰业务的增长主要来自内饰件的豪华化、智能化以及海外基地减亏。座椅整椅业务在消费升级和科技发展的推动下，汽车座椅结构往复杂化发展，功能越来越多，越来越豪华。车灯业务受益前照灯LED 升级，全资收购上海小糸之后加强成本管控，净利率提升空间较大，同时可以开拓海外市场。
　　②电动化业务：汽车电动化在全球范围展开，趋势不可逆转，增长确定性很强，而华域汽车(600741)的电动化业务进行了全产业链布局 电池除外 ，这种全产业链优势具有唯一性。驱动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电池管理系统、电池托盘、电子转向机、电子制动等公司均有涉及，国内汽车零部件企业的新能源汽车零部件品类完全无法与华域相提并论。
　　③智能化业务：目前全球自动驾驶发展阶段处于L2，我国ADAS 渗透率也较低，潜在发展空间巨大。华域依托上汽在智能化方面独占鳌头。华域在毫米波雷达、车载摄像头、360 度环视系统、E-Booster、智能驾驶主动感应系统等领域均有布局。目前公司24GHz 和77GHZ 毫米波雷达均实现量产，前视摄像头完成综合工况道路验证测试，E-Booster 成功获得了北汽新能源、比亚迪(002594)的项目定点。
　　④轻量化业务：轻量化是降低汽车油耗和污染物排放、提升纯电动车续航里程的重要手段。华域全资子公司汇众汽车主导底盘轻量化，底盘属于簧下质量，为轻量化的关键对象。华域皮尔博格的轻量化铸铝业务已经具有一定国际竞争力，同时也为新能源汽车配套电池托盘和电动机壳体等产品。赛科利模具一方面布局轻量化铝构件，斩获国产特斯拉铝合金电池托盘订单，另一方面大力发展具有轻量化效果的热成型钢产品。
　　投资建议：华域汽车(600741)作为中国汽车零部件龙头，传统内外饰产品依托消费升级和技术升级，持续高端化，电动化、智能化、轻量化业务全面推进，在众多细分领域都独占鳌头，所以我们认为华域仍将保持稳健成长，保守预计公司2019-2021 年总营收依次为1437.7、1515.5、1597.8 亿元，增速依次为-8.5%、5.4%、5.4%，归母净利润依次为67.2、73.8、80.7 亿元，增速依次为-16.3%、9.9%、9.2%。当前市值828.2 亿元，对应PE 依次为12.3、11.2、10.3 倍。考虑到乘用车行业在2020 年大概率边际改善和公司本身有诸多估值提升的驱动力，公司合理估值为2020 年12 倍PE，2020年目标价28.1 元，当前股价为26.3 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：①核心客户销量不及预期；②新产品推广不及预期。

旺能环境(002034) ：优质垃圾焚烧运营企业 产能加速释放
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：冯瑞齐日期：2019-11-20
投资要点：
17年资产置换主营变更为垃圾焚烧业务
17年公司资产置换，主营业务由印染业务转变为垃圾焚烧业务。公司连续五年居全国固废行业十强，控股股东为以环保固废产业为主体，金融投资、时尚休闲产业为两翼的综合现代集团公司。
　　垃圾焚烧市场投运速度加快，长期仍有潜力
根据“十三五”规划，18-20年年均预计投产8.66万吨/日，较此前三年有望翻倍增长。且长期来看由于清运量5%增长，且2020年焚烧占比仅为54%，多数省份长期规划目标为70%左右，长期来看仍有市场空间。从补贴政策方向来看，或为存量不受影响，新项目补贴转移至处理费等方式。
　　公司为纯运营公司，项目投运节奏加快
公司为难得的纯固废处理处置公司，且为稀缺的纯运营标的，目前在手垃圾焚烧项目2.8万吨/日，其中截至2018年底投运1.025万吨/日，预计19-20年分别新增投运0.7、0.41万吨/日，项目投运节奏加快，同时公司有望通过流化床工艺改造 投运0.42万吨/日 及设立检修公司、采购公司等措施降本增效，挖掘运营效益。
　　餐厨垃圾等协同发展，打造平台型公司
截至目前公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9个，污泥无害化处置项目5个。公司在手项目未完成投资额约68亿元，预计长贷+经营性现金活动流入+在手现金可以较好保障项目资金投入。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级
预计公司19-21年对应EPS分别为0.99元、1.24元及1.49元，对应目前股价PE分别为15、12及10倍，低于可比公司平均估值，考虑到公司为纯运营公司，现金流优秀，未来发展空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
发电补贴下降；入炉垃圾量下降；单吨处理成本提升；融资成本提升

科士达(002518) 首次覆盖报告：数据中心与光伏业务发展稳健 储充业务合资公司值得期待
类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：开文明日期：2019-11-20
公司是国内领先的数据中心基础设施解决方案提供商
公司以不间断电源 UPS 起家，依托产品优势，逐渐成长为国内的领先的数据中心基础设施解决方案提供商。受益于各领域信息化水平的提高，数据中心及UPS 市场需求不断提升。公司积极调整产品结构，在大功率UPS 市场不断取得突破，高毛利的大功率产品在收入占比不断提升，进一步提升了公司的盈利能力。公司在金融、轨道交通、政府等传统领域和客户中优势地位明显，正在发力通信、IDC 等新产业客户。5G 时代的到来，将进一步带动通信电源和数据中心的需求，公司5G 系列产品有望成为新增长点。
　　积极布局新能源产业，光伏、储能业务快速成长
公司依托UPS 技术优势，顺利切入光伏逆变器及储能PCS 市场。受2018 年“531”政策影响，公司2018 年及2019 年上半年光伏业务有所下滑。展望未来，光伏行业波动正在减小，未来将逐渐步入稳步成长期。公司2014 年布局充电桩业务，已取得一定成绩，短期内受诉讼退货影响收入有所下滑。
　　与CATL 成立合资公司，储能、充电桩业务未来前景广阔
公司与动力电池龙头CATL 合资成立宁德时代(300750)科士达(002518)科技有限公司 CATL51%，公司49% ，合资公司未来专注储能PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化。双方对本次合作都极为重视，合资公司依托CATL 锂电池的技术优势和市场地位以及公司在电力电子转换技术上的深厚积累，未来前景广阔。合资公司预计2020 年下半年开始运作并贡献收入，位于宁德的工厂目前已进入工厂布局和产线规划阶段，预计2021 年投产。
　　首次覆盖基于“强烈推荐”评级
我们看好公司未来数据中心和光伏逆变器业务的稳步增长，储能与充电桩业务在与CATL 成立合资公司后，未来有望出现爆发式增长，公司将充分受益合资公司带来的投资收益。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23 亿元，增速分别为38.4%、20.1%、10.5%，对应EPS 分别为0.55、0.66、0.73 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为16.4、13.6 和12.3 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：数据中心业务发展不及预期、光伏逆变器价格下降、合资公司进展不及预期

鱼跃医疗(002223) ：家用器械龙头 长期稳健发展
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：周静日期：2019-11-20
通过内生+外延促进公司全面系统竞争能力的提升。
　　公司目前拥有产品品类达550多种，产品规格近两万个，覆盖家庭医疗器械、医院设备、临床耗材与医院消毒与感染控制等各个方面。公司收入从上市初的4亿迅速扩张超40亿，2018年至今公司家用+医用两大框架基本搭建完成，主要任务转变为持续推进资源整合，进一步巩固快速发展基石。
　　国内医疗器械发展空间广阔，家用器械发展正当时。
　　根据中国医药(600056)物资协会数据，中国医疗器械市场规模由2012年的1700亿元增长至2018年的5304亿元，年复增长率为20.88%。我们认为在稳定的医疗服务需求增长下，再叠加全球化趋势+政策扶持利好，医疗器械行业有望持续高于药品增速稳定发展。根据wind数据，2017年国内家用医疗器械市场规模为480亿元，2010-2017年复增长率为18.22%。2016年我国医院医疗器械市场规模为2690亿元，2013-2016年复增长率为17.23%。
　　核心产品继续龙头优势，新产品迅速放量。
　　家用康复系列，血糖类产品目前是公司增长最快的品类，家用端逐渐替代进口产品。电子血压计方面，公司是国内第一品牌，收入保持快速增长态势。而医用供氧和呼吸方面，医用制氧机是公司的传统优势产品，市场占有率远超竞争对手。而呼吸机迅速放量，发展空间值得期待。最后医用临床板块，上械集团持续恢复性增长，而中优医药业绩继续快速增长，最后业绩承诺年2019年也将顺利达成。
　　维持“推荐”评级。
　　我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.01元和1.19元，考虑到公司处于清库存整理销售渠道阶段，使得短期业绩增速承压，给予30倍估值，合理价位在25.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
产品价格招标进一步下降；市场推广弱于预期；费用增长过快等。

四维图新(002405) ：华为正式采购 订单丰收预示业务拐点来临
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-11-20
事件：公司晚间公告，公司近日收到华为关于采购公司规定区域内自动驾驶地图数据的申请。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务，同时，双方将共同完成华为自动驾驶验证项目，推进华为自动驾驶项目落地。
　　点评：
打消市场质疑，合作取得实质性进展。根据自然资源部的官网显示，华为7 月份通过公示成为国内第20 家导航电子地图制作甲级资质的拥有者 甲级资质意味着可以合法制作自动驾驶地图 高精地图 。有部分市场投资者此前担心--华为拿到地图测绘牌照后，与公司将产生直接业务竞争，影响双方自动驾驶业务的相关合作。我们一直强调，华为申报牌照并非自身要大举切入高精度地图市场，而是出于高精度地图数据更新、存储的合规需求考虑，与公司的业务合作一直在有序推进。此次公告的订单合作的落地证明双方存在良好的业务合作默契，有望打消市场质疑。
　　订单充分印证了公司在高精度地图行业的绝对实力。高精度地图比拼的核心要素就是生产服务质量、数据生态。从上述两个维度判断，四维图新(002405)的高精度地图产品竞争力极强。一方面，从生产服务质量来看，公司拥有近20 年的地图采集制作经验，地图产品的质量 精度、准度等 和服务得到了主流车厂的一致认可。另一方面，从数据生态来看，公司已经率先绑定滴滴、华为、宝马等巨头，在数据上有着无与伦比的优势。此次跟华为签订高精度地图的服务项目即是对公司高精度地图数据及服务的研发实力和产品性能的充分认可。
　　“华维”组合，智能汽车产业大有可为。华为是四维图新(002405)重要的战略合作伙伴，此前双方在4 月上海车展上正式签署《战略合作协议》，将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开全方位深度合作，未来会在全球范围，为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。华为以构建“万物互联的智能世界”为使命，四维以打造“智能汽车大脑”为己任，双方对汽车产业变革有着高度的共识和判断，基因和业务上存在明显的协同互补效应。此次订单是双方在地图领域合作的重要落地，我们也期待后续在车联网、车路协同等领域的双方业务合作的开展。
　　多项业务拐点来临，为明年业绩奠定基础。1 核心地图业务。根据华尔街 见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独 家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量；2 车联网业务：公司陆续中标宝马CNS 汽车互联系统 服务协议、TLP 车联网位置数据平台 服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长；3 位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长；4 芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。根据公司在投资者互动问答上的介绍，杰发科技的胎压监测芯片将于2019 年四季度量产，有望全面受益。
　　投资建议：公司下半年以来连续斩获多个重量级订单，通过多个战略合作协议持续扩大产业“朋友圈”和影响力，充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019 年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22元。
　　风险提示：四维图新(002405)与华为的合作进展低于预期；创新业务发展低于预期。