锚定价值不从众 传统低估龙头机会更大

深圳红筹投资公司总经理兼投资总监邹奕是一位有着20年经验的投资老将，他本硕就读于清华大学，先后学习生物学和会计学，1997年毕业后曾任职于央行、券商等机构，2005年加盟红筹投资。他投资颇具特色，既拥有宏观及政策研究经历，又多年专注于制造业、周期等多个行业投资，对各个行业不偏见不热恋，喜欢从安全边际出发，也愿意享受趋势带来的溢价。

凭借出色的长期业绩，在“2020中国私募基金50强英华奖”评选中，邹奕管理的红筹1号证券投资基金荣获“五年期股票策略最佳产品奖”。

红筹投资的相关资料显示，邹奕所管理的产品2020年及今年以来均取得了不错的正收益。邹奕表示，这两年基本没有配置白酒、消费、医疗等机构重仓股，因而春节后也没有遭遇这波重挫，反而在春节前切换到有色化工等板块中，在节后的行情中收益可观。在他看来，没有事物能长盛不衰，股票也是如此，在其上升期市场看到更多的优点，但预期经常说变就变。

虽然2020年收益不错，但邹奕也坦陈，去年赚钱比较辛苦，没有抓住机构重仓股酣畅淋漓的单边上涨，而是不断分析市场有机会的板块，在板块切换中“一节一节”地涨上去，很重要的“几节收益”是把握了军工、光伏风电、化工等板块的机会，要做到在充满变化的市场中实现多场景的适应性并不容易。谈及今年市场，他表示波动会更明显，但慢牛还在路上，很多股票还有3年赚1倍的机会。

价值锚定顺势而为

红筹投资介绍邹奕的核心投资策略用两个词概括：价值锚定、顺势而为。邹奕2000年进入券商，在投资上更专长于那个时代的“风口”，也就是如今被市场认为是传统行业的周期、商品、制造、军工、科技等。尤其从小作为一个“军迷”，他一直特别关注军工行业，但在军工行业投资，他的态度是底部蓄势阶段进场，风起云涌情绪高亢时离场。

所谓“价值锚定”，即买入任意一个品种时，一定是从价值出发的，要有安全边际。在这一前提下，即使市场发生一些很不利的情况或公司经营出现问题，下跌的空间也是有限的。邹奕喜欢以便宜的价格买入物超所值的好公司，要好股、好价、好赔率，其中包括被低估的优秀传统行业龙头、具有确定成长空间的中小市值行业细分龙头、被黑天鹅错杀的优质企业等，要深度研究，人弃我取。

邹奕做价值投资，相比买入茅台等热门“核心资产”长期持有不动，他更喜欢制造、周期等板块，而制造业的变化相比消费快很多，所以要紧密跟踪变化，持仓切换频率也会高一些。他自称是中国的“工业党”，喜欢观察中国制造业各个领域的发展和变化，他认为中国制造2025及中国被限制打压的领域便是寻觅投资机会的沃土。

所谓“顺势而为”，是指在有安全边际的前提下建仓，股价起来后即使该股脱离了界定的价值区，也不是立即卖出，而是关注二级市场的变化、投资者对该股的情绪等，可以跟随市场情绪持有久一点，这就是顺势。邹奕表示，投资人能对公司的内在价值进行大致判断，但不能完全定价，只能接受市场的价格。

邹奕酷爱读书，推崇《孙子兵法》中的一句话：故善战人之势，如转圆石于千仞之山者，势也。他说，趋势来了，就如同泥石流、山崩一样，千万不要去逆势，等石头跌到底平稳之后，慢慢寻找机会。在底部价值锚定，体现就是蓄势。要顺大势、逆小势，左侧底部建仓，右侧加仓。

顺势而为的邹奕，在预判市场有大风险的情况下会择时降仓，如2018年初即降低仓位应对，2020年初对新冠疫情做了充足的风控，今年初面对过热的市场也通过期指对冲降低风险敞口，同时对持仓结构做了再平衡，取得不错效果。

邹奕长期看好军工，他认为军工板块最终的高点应该是中国全面超越美国之时，当然会有很多波折，在一这过程中也会进行波段性操作。

“军工股在2015年见顶，自己也在高位卖出，然后跌了好几年，去年军工核心主机厂都很便宜，跌无可跌，同时整个产业拐点出现，国际局势也让市场开始关注军工，很多积极的因素出现，就加大力度去参与。”邹奕表示，去年军工股的机会，他足足等了5年才出手，而在今年1月初，针对短期过热的状态，他减持了军工，等待下一次机会。

很多传统低估龙头机会更大

从投资角度，只要是有益于社会发展的公司，邹奕希望做到对行业、个股不要有偏见，也不能投入情感有特别偏好，从投资角度理性看待。站在当前时点，邹奕直言，传统产业的春天来了，有很多3年能翻1倍的股票。

邹奕表示，过去全球货币放水环境下，成长类资产受资金追捧很正常，利率越低、贴现率越低，成长股享受越高估值。随着疫情过去、经济复苏，全球恢复基建和制造业投资，上游原材料和产品涨价趋势出现，通胀上行、利率上行，成长股估值受到打压。

邹奕认为，从目前情况看，美债利率在上行，美国正准备刺激基建，让制造业重返美国；中国的基础设施建设和产业升级正在进行中，经济要保持一定的增长的话，基建、钢筋水泥少不了，中国在制造业领域的相对优势会越来越显著，未来必定是中国产品全球定价力的提升，进而形成对全球输出通胀。

邹奕表示，有色、电力、钢铁、煤炭、建筑、建材、化工、大金融、地产龙头、公用事业等产业，经历了大规模的扩产和行业整合，尤其是供给侧改革的洗礼，行业格局都大幅改善，行业龙头的盈利能力和财务状况都相当出色，放眼世界，都是非常稀有的足够便宜的好资产，这些板块有的正在趋势风口，有的在等风来。在全球大放水的大背景下，其很多定价都在深度净资产之下，而中国的净资产反映的还是历史成本，所以对其进行重新定价的机会和空间都很大。

邹奕说，有色金属今年拥有较好机会，“有色金属应该迎来自2005年、2006年以来最好的时候。疫情后库存的低迷、需求的恢复和供给的瓶颈，会深刻影响到行业的格局。”

3月初，邹奕专程去云南进行调研，深入一线了解电解铝的生产经营和库存情况。他说，今年春节前后的累库情况要慢于往年，淡季不淡，意外上行的价格需要一个逐步消化的过程，但从供需来看，价格有很强的支持。他认为如电解铝等高能耗品种供给逐步接近上限，供给有限而需求却高企且还要持续增长，供不应求的状态短期内得不到解决，相关行业高景气仍将持续。

虽说邹奕目前采取部分期指对冲进行风控，但他对市场仍比较乐观，认为还处于存在结构性机会的慢牛过程中，不会像过去两年那么单边上行，波动会加大，“涨了得减减仓，跌了可以加一点”。他表示，如果市场找不到符合标准的投资标的，可能市场整体就进入一个高估状态，届时需要小心，但现在还有很多传统低估龙头值得投资，机会还很多。

（文章来源：中国基金报）