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中联重科(000157) ：业绩考核目标彰显信心、凝聚核心团队确保远期发展
类别：公司机构：国泰君安(601211)证券股份有限公司研究员：黄琨/李阳东日期：2019-11-18
投资要点：
结论：公司发布10.7亿持股计划，相比17年股权激励，本次更注重长期稳定，确保行业不确定时远期经营目标实现。按我们19年预期，20年净利润考核目标52亿，20~22年累计不低于156.2亿。考虑后周期品种增长较快，上调19~21年EPS为0.56 +0.02 、0.67 +0.01 、0.70 +0.01 元，上调目标价至7.37元，对应20年11倍PE，增持。
　　业绩考核目标彰显信心，凝聚核心团队确保远期发展。本次股票来自此前回购3.9亿a股股份，受让价格不低于2.75元/股 回购均价50% ，授予对象不超过1200人，其中高管16人，份额33%。解锁期为20~22年，解锁比例40、30%、30%，以17~19年净利润均值为基数，20~22年解锁条件为净利润相对基数增长不低于80%、90%、100%，21、22年设置并行条件，即20~21年和20~22年累计相对基数增长不低于170%、270%。按照我们对19年盈利测算，不扣除股权激励费用，20年净利润下限为52亿，20~22年累计净利润不低于156.2亿，向市场传递信心。
　　基建加码为需求托底，后周期品种确定性更高。11月国常会提出降低部分基建项目资本金比例、可发行权益工具筹措资本金两项举措提振基建，逆周期调节政策工具不断丰富，判断工程机械整体需求持续增长。从近期订单情况看，判断20年公司塔机 尤其大塔机 维持高增长、混凝土机械 特别是泵车 增长较快、汽车起重机增长确定性高。
　　催化剂：业绩超预期
风险提示：行业景气度大幅下行

宏川智慧(002930) ：规模效应带动公司业绩增长 给予"增持"评级
类别：公司机构：华西证券(002926)股份有限公司研究员：丁一洪/卓乃建/洪奕昕/李承鹏日期：2019-11-18
事件概述：2019年10月30日，公司发布三季报，2019年1-9月公司实现营收3.61亿元，同比+23.43%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比+52.44%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.15亿元，同比+53.24%。
　　罐容较上年同期增加25.20万立方米，规模效应使公司毛利率提高3.39个百分点；公司严控成本费用，费用率较上年同期下降1.5个百分点。根据公司半年报，公司运营储罐罐容总计达到132.23万立方米，较上年同期增加了25.2万立方米。结合公司于2019年4月19日披露的公告，我们判断新增的25.2万立方米主要系公司IPO募投项目之一南通阳鸿扩建项目投入使用引起的。受该因素的影响，公司前三季度营业收入同比+23.43%。产能提升带来规模效应显现，前三季度公司整体毛利率上升至62.57%，较上年同期上升3.39个百分点。
　　从单季度数据看，Q3单季度公司营收同比+18.44%，相比Q1、Q2有所放缓，但相比以前年度增速仍较高。Q3单季毛利率相比Q1、Q2稍有下降，但仍达到了62.03%。
　　根据公司的半年报，公司依托现有的经营、管理优势，在积极开拓市场和持续推进创新服务的同时，强化职能管理，严控成本费用。公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用三费费率为20.29%,较上年同期下降1.5个百分点，成本管控初见成效。
　　公司业务主要集中在珠三角、长三角及东南沿海，具有区位优势；在建及拟建罐容约60.63万立方米，未来业务有望继续放量。我国石化产品消费地区主要集中在华东和华南地区，公司子公司三江港储、宏川仓储及宏元仓储位于珠三角地区中心地带，服务半径覆盖了珠三角密集的制造企业群，为其提供了较多的石化产品储存需求；公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北两岸，具有布局优势；公司子公司福建港能位于东南沿海，所在地湄洲湾石化基地泉惠石化园区是中国石化(600028)产业振兴规划中的九大炼油基地之一。公司的仓储业务基地分布于珠三角、长三角及东南沿海，使仓储业务版图形成掎角之势，具有区域优势。
　　根据公司半年报，公司现有储罐240座，罐容为132.23万立方米，在建及拟建储罐罐容约为60.63万立方米，现有、在建及拟建储罐容总计约192.86万立方米。未来新增罐容投入使用，业务有望继续放量，规模效应将继续显现。
　　投资建议：预计2019-21年公司EPS分别为0.44/0.48/0.62元，给予公司"增持"评级。我们认为，未来公司新增罐容投入使用将使公司业绩进一步增长。预计公司2019-21年归母净利润分别为1.5亿元/1.7亿元/2.1亿元，对应EPS分别为0.44元/0.49元/0.62元，按照11月13日14.94元/股的收盘价，对应PE分别为34/31/24倍，给予公司"增持"评级。
　　风险提示：宏观经济波动对产能利用率和价格的影响；安全生产风险；建设进度不及预期。

广汽集团(601238) ：GS4换新上市 传祺盈利触底 日系稳健增长
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：常菁日期：2019-11-18
公司近况
11月15日 周五 ，第二代传祺GS4在广州正式上市。
　　评论
定价基本符合预期，动力操控性能大有提升。全新GS4发布9款车型，其中MT版本和AT版本分别定价8.98-11.38万元、11.38-15.18万元。主销AT版本与老款和竞品价格区间相近，基本符合市场预期，但与终端售价12-16万元的GS5价格梯度有限。
　　新车基于传祺GPMA模块化平台打造，提供1.5T＋爱信6AT一种动力配置，动力和操控性能更加优越。新车首次搭载ADiGO智能物联系统、双12.3英寸大屏，科技感进一步提升。我们认为动力性能和底盘操控两大亮点有望为新GS4积累良好口碑。
　　传祺盈利处于底部，稳扎稳打逐步调整。今年二三季度，受销量走弱、国六切换促销和新能源补贴退坡等因素影响，传祺盈利水平下降并处于低位。现阶段公司着力稳扎稳打做好调整，包括人事调整、库存管理和经销商网络维护等。具体地，今年前三季度传祺累计去库存5万辆，4S店升级、代步车采购等一次性改造支出也比较充分。我们认为这些调整能够帮助传祺以更健康的姿态面对当前中国车市复杂的外部环境。老款GS4终端折扣较深，平均在2万元，我们认为全新换代是收窄折扣最有效的方式，如果GS4销量表现强劲，将有望拉动传祺盈利提升。
　　两款重磅新车即将上市，助力日系稳健增长。2018年广本广丰贡献利润72.2亿元，同比+21.2%。今年以来广丰广本仍然保持快速增长，突出的本土化设计、燃油经济性包括混动技术的应用，是日系持续强劲表现的原因。公司规划明年上市全新SUV广丰威兰达和广本皓影，对标一汽丰田RAV4和东风本田CR-V，两款新车外观与姐妹款外观差异明显，我们预计两款新车稳定月销都将达到1.5万辆，为广丰广本提供增长动力。
　　估值建议
当前广汽A/H股价对应2020年P/E分别为11.8倍/8.0倍，广汽H的P/B仅为0.9倍。如上所述，传祺下行风险有限，日系增长确定性高，如果12月行业需求强劲带动估值上移，将利好公司股价。
　　维持2019/2020年盈利预测不变，维持广汽A/H跑赢行业评级，基于估值提升，上调目标价4%/11%至12.5元/9.2港币，对应2020年14倍/9倍市盈率，较当前股价具有14%/12%的上行空间。
　　风险
车市需求持续下滑；新车销量不及预期。

伯特利(603596) ：获通用18亿轻量化订单 高增长逻辑持续兑现
类别：公司机构：招商证券(600999)股份有限公司研究员：汪刘胜/寸思敏日期：2019-11-18
事件：公司晚间发布公告称，与通用汽车新签署共26份轻量化产品供货合同，共涉及7个平台项目，项目车型生命周期内 2019年四季度起 产品销售收入累计预计将超过18亿元人民币，预计2020年给伯特利(603596)带来新增收入约4亿元人民币。
　　预计19-21年eps分别为1.00/1.31/1.65元，对应20年13.3Xpe。
　　评论：
1、获通用轻量化大单，年化收入贡献+15%
获通用18亿轻量化订单，供货美国工厂、加拿大工厂和墨西哥工厂。
　　公司近期与三家通用汽车公司新签署共26份产品供货合同，共涉及7个平台项目 包括31xx、A1AC、A2LL、D2UC、E2xx、O1SL、T1xx ，12种产品 包括铸铝支架-E2xx、铸铝前转向节-E2xx、铸铝后转向节-E2xx、铸铝前转向节-O1SL、铸铝后转向节- O1SL、铸铝叉臂-O1SL、铸铝前转向节- A1AC、铸铝前转向节-A2LL、铸铝前转向节-31xx、铸铝前转向节-31xxZR2、铸铝后转向节-D2UC、铸铝前转向节-T1xx 。供货美国工厂、加拿大工厂和墨西哥工厂。
　　项目年化贡献收入增量+15% 18年基数 ，同时提升公司毛利率结构。
　　公司此前一直通过威海萨克迪供货北美，但作为二级供应商供货量有限，同时由于是51%股权公司，无法完全体现此项业务的增效。2019年初，公司轻量化业务成为通用全球Tire-1供应商，斩获T1XX订单，同时，公司芜湖本部开始dl供货，利润弹性更大。此次是继T1XX 2019年1-9月已实现1.5亿收入 后，斩获的第二项大单，覆盖通用北美130万辆量产车型。
　　同时，由于轻量化底盘件处于行业快速增长阶段，公司凭借稳定客户关系、低ppm、高效投入产出，轻量化业务维持30%毛利率，在盈利结构占比中最优。
　　伴随轻量化全球业务快速放量，预计公司整体毛利率结构继续优化。基于轻量化业务的高毛利率结构、Tire-1后不产生少数股东损益，单项业务对公司盈利弹性贡献+14-16%左右。
　　2、看好公司好赛道的持续成长，维持"强烈推荐-A"评级。
　　公司15年专注汽车制动，通过持续研发投入和产品迭代，完成从盘式制动器-电子驻车EPB-ABS/ESC-线控制动布局，抢占智能驾驶执行端高地，是汽车零部件行业优质汽车电子标的。19-21年盈利复合增速超40%，预计19-21年eps分别为1.00/1.31/1.65元，对应20年13.3Xpe，维持"强烈推荐-A"评级。
　　风险提示：1.下游客户出货量不及预期的风险；2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性；3.美国市场业务波动的风险

志邦家居 ：衣柜大宗带动收入提速 盈利能力保持稳定
类别：公司机构：招商证券(600999)股份有限公司研究员：吴昊/李宏鹏/郑恺日期：2019-11-18
事件:
公司公布2019年三季报,1-9月实现营业收入19.6亿元,同比增长12.9%,归母净利润2.3亿元,同比增长14.5%,扣非后归母净利润同比增长9.9%。其中单Q3实现收入8.1亿,同比增长16.9%;归母净利润1.23亿元,同比增长13.1%。评论:
1、收入增速环比加快,衣柜和大宗业务保持快速增长,零售渠道相对稳定
Q3单季收入同比+16.9%,增速环比提升3.6pct。分品类看,厨柜 占比70%左右 增长基本与去年持平,衣柜 占比25%左右 增长70-80%;分渠道看,经销渠道橱柜有小个位数下滑,工程渠道 占比18%左右 前三季度增长35%左右。衣柜和大宗业务是拉动公司增长的主要动因。渠道拓展方面截至Q3末橱柜店1567家,净增加80家;衣柜店978家,净增加252家;木门店面100多家。另外,橱柜衣柜客单价预计基本都稳定在1万元左右。
　　2、规模效应带动毛利率小幅提升,盈利能力稳定,现金流同比改善明显
Q3综合毛利率40%,同比提升1.5pct。19年随着公司衣柜、木门业务的规模进一步扩张,以及大宗业务盈利优化,对整体毛利率仍有一定贡献。费用方面,销售费用同比+2pct,主要系营销活动及广告费用增加所致,另外大宗业务快速增长导致服务费用增加较多,预计部分费用投放效果将在4季度有所体现,总体上全年费用率整体可控,盈利能力保持稳定。现金流方面,Q3经营性现金净流入0.84元,同比改善明显,虽然应收账款及票据通比增加1.3亿,但应付账款及票据相应增加1.2亿,预收款同比增加0.6亿,公司产业链议价能力在增强。
　　3、大宗带动收入提速,橱衣木协同发展效应渐显,维持"强烈推荐-A"评级
随着精装房渗透率逐步提升,公司大宗业务带动公司稳定快速增长。另外持续看好公司"大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才"的"1+1+4"发展战略:1 品类扩张厨衣木联动,全屋定制提升客单价;2 渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3 股权合作模式起家,内部激励到位;4 投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为3.14亿元、3.63亿元、4.32亿元,同比增长15%、16%、19%,目前股价对应19年PE为15x,维持"强烈推荐-A"评级。
　　风险提示:行业竞争加剧,竣工数据不达预期。

中海油服(601808) ：公司上调2019年油田服务关联交易收入上限
类别：公司机构：国泰君安(601211)证券股份有限公司研究员：孙羲昱日期：2019-11-18
本报告导读：
公司上调2019年油田服务板块关联交易上限，反映行业景气度回暖。同时我们判断行业景气度2020年进一步提升。
　　投资要点：
维持增持评级，盈利预测及目标价。我们维持2019-2021年EPS分别为0.56/0.78/1.08元。维持目标价18.71元。增持。
　　公司上调2019年油田服务板块关联交易上限，行业景气度超市场预期。公司将2019年向中海油提供油田服务板块的收入上限自231亿上修至254亿元，反映了行业景气度超预期。同时基于自中海油集团所获取的收入占总收入的历史百分比 持续关联交易收入比重为83% 以及20%缓冲等因素，公司将2020-2022年油田服务板块来自于中海油的收入上限设定为400亿，521亿以及677亿元，保持持续增长趋势。
　　油田服务板块具备成长性，盈利水平已经超过2014年水平。2014年景气高点时公司实现归母净利润为75亿元，毛利103亿元。其中油服板块贡献毛利18亿元。2018年油服板块贡献25亿毛利，超过2014年。同时2019年上半年油服板块收入同比增长89%，我们判断2019年全年油服板块盈利水平进一步提升。
　　2020年是中海油"十三五计划"最后一年，我们预计资本开支保持增长趋势。国家保障能源安全，要求大力提升油气勘探开发力度。2020年是中海油"十三五计划"的最后一年，中海油设定2021年产量目标为535-545百万桶油当量，较2019年预计提升11-14%。同时，根据Petrobras数据，全球主要海上油田盈亏平衡点2019年低于40美元/桶，具备良好的经济性。我们预计行业景气度2020年进一步提升。
　　风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，汇兑损失风险。