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广电计量 002967 ：风物长宜放眼量
类别：公司机构：东北证券(000686)股份有限公司研究员：刘军/邰桂龙日期：2020-04-09
重要事件：公司公布2019年年报，2019年公司实现营业收入15.88亿元，同比增长29.34%；实现净利润1.70亿元，同比增长37.93%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长38.95%。收入与利润维持高增速，业绩略超我们此前预期。2020年一季度业绩受疫情影响较大，随着目前疫情防控力度加大，公司业务逐步恢复；2020年公司持续技改投入，新兴下游检测领域持续开拓，看好公司在优势领域和优势客户深耕。
　　收入同比增幅高于行业，利润略超预期，主要原因在于2019年公司加大投入，拓展全国服务半径，增加检验检测产能，持续开拓新客户与新领域。公司2019年实现营业收入15.88亿元，同比增长29.34%；2019年公司累计投入技术改造项目计划资金3.91亿元，全国实验室网络及技术服务能力进一步提升完善；2019年末固定资产9.64亿元，同比2018年末6.68亿元增长44.31%，巩固强化公司“一站式”计量检测服务优势。
　　短期综合毛利率下降，主要原因在于固定资产投入加大，成本结构中折旧增加且占比提升，同时人员增加导致直接人工成本增加且占比提升。短期加大投入是公司强化公司“一站式”计量检测服务优势的有效举措，中长期竞争优势逐步凸显，毛利率或提升，盈利能力增强。
　　2019年，公司总成本构成中，直接人工和折旧分别为2.80亿元和1.07亿元，同比增长40.26%和48.31%，远高于同期收入的同比增速29.34%，导致毛利率同比下滑；直接人工和折旧占比总成本分别为32.92%和12.57%，同比增加0.89个百分点和1.01个百分点。
　　盈利预测与投资评级：广电计量是国内第三方检测行业领军企业，具备核心竞争力与强势的市场地位，是一家综合性、全国性、军民融合的国有控股第三方计量检测机构。2019年公司加大投入增强业务能力持续开拓市场，在新的领域和新的客户持续突破。公司所处的TIC行业稳健增长，我们判断未来十年仍是国内优质TIC行业公司发展的黄金期。预计公司2020年-2022年归母净利润为2.31/3.14/4.41亿元，对应目前PE为50.2/36.93/26.30，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场开拓不及预期；规模扩大带来的管理挑战；宏观风险。
　　


荣盛发展(002146) ：业绩稳定增长低估值优势显著
类别：公司机构：华西证券(002926)股份有限公司研究员：由子沛/侯希得日期：2020-04-09
事件概述
荣盛发展(002146)发布2019年年报，公司全年实现营业收入709.1亿元，同比+25.8%，归母净利润91.2亿元，同比+20.6%。
　　业绩稳步增长，盈利能力小幅下滑
2019年公司实现营业收入709.1亿元，同比增长25.8%，归母净利润91.2亿元，同比增长20.6%，连续4年保持20%以上增速。
　　报告期内，公司ROE、销售毛利率及销售净利率分别为22.31%、30.08%、13.52%，分别较上年同期下滑0.22、1.38和1.16pct，盈利水平小幅下滑，但仍保持稳定，净利率优于行业平均水平。
　　销售稳中有升，拿地态度积极
2019年公司实现销售金额1154.6亿元，同比增长13.6%，位居行业第30。拿地方面，公司新增计容建面979万平方米，同比增长28.8%，总地价302亿元，同比上升73.2%，拿地金额占销售金额的比例为26.2%，较上年提升9.0pct,投资趋于积极。
　　杠杆率优化，分红率稳定
截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为47.49%，较去年上升1.67pct，净负债率为83.15%，较去年下降5.01pct，杠杆率持续优化。公司在手货币资金303.6亿元，与去年基本持平，现金短债比0.87，短期偿债压力略有上升。
　　分红方面，2019年度公司现金分红20.9亿元，同比增长6.7%，股利支付率为22.9%，连续多年稳定分红。
　　投资建议
荣盛发展(002146)业绩稳定增长，销售保持韧性，财务持续改善，估值处于行业最低水平。我们前期预测公司20-21年EPS为2.73和3.36元，基于公司财务处理的审慎性，我们下调公司盈利预测，预计20-22年EPS分别为2.53/3.04/3.64元，对应PE为3.2/2.7/2.2倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。
　　


岳阳林纸(600963) ：Q1业绩大幅提升经营拐点得到验证
类别：公司机构：华西证券(002926)股份有限公司研究员：徐林锋/戚志圣日期：2020-04-09
事件概述
公司发布2020年第一季度预盈公告，公司2020年第一季度预计盈利8000万元到9600万元，与上年同期相比扭亏为盈，同比增长346%至396%；扣非后公司业绩预计盈利6800万元到8400万元。公司业绩符合我们预期。
　　分析判断：
文化纸：静待学校有序开学和教材教辅招标，继续看好公司盈利能力成本端，受疫情影响，最近浆价继续维持低位整理态势，生产成本相较于2019年有大幅度的下降，促使文化纸盈利能力依然处于历史高点。公司一季度“云上”销售力保重点单位用纸，出版用纸出库明显优于同期，截止3月26日，华北销量目标达成率104%，提前4天完成目标任务。预计4月随着各地学校陆续开始正常复课，教辅市场需求量近期内将逐渐上升，教材教辅的招标预计将在4月有序推进，部分出版的教材教辅已经开始备纸，双胶纸市场或将迎来一波需求高峰。中期来看，2021年是中国党建党100周年，预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上，有利于文化纸的需求处在较高水平。目前公司双胶纸出厂价均价为6700元/吨，较行业均价有6.5%的溢价，彰显公司在业内竞争力，我们继续看好公司在造纸类业务的盈利能力。
　　园林行业景气度修复，诚通凯胜生态项目推进顺利伴随融资创新和清库尾声的利好，园林行业近期景气度有所修复。行业作为美丽中国建设的重要载体，目前下游需求较为坚实。2019H2出台的资本金新规，规定专项债可以直接用作项目资本金，对于园林类项目是意义重大的融资模式创新，同时利好行业及民营园林企业发展。逆周期加码货币宽松，2020年1-2月，我国新增地方政府专项债券9497.92亿元，占提前批复额的73.6%。截止83日月，2020年提前下发的专项债中生态环保类合计1146.8亿元，占比11.89%，远超2019年全年532亿元的总规模以及2.44%的占比，判断目前地方政府环保到位资金充足，赶工可期。预计园林行业景气度将在2020年反弹，而过往类似阶段的板块超额收益也将重现。2020年1月公司全资子公司诚通凯胜中标宁波市奉化区重大市政工程EPC项目，3月签署施工合同，总投资20亿元，目前推进顺利，根据公司3月27日的公告，预计2020年该项目将贡献营业收入约5亿元，净利润约5000万元。
　　投资建议
受到疫情的影响，目前浆价上涨仍有较大压力，同时公司化机浆产能有所提升，纸产品生产成本有所下降，高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列，未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域，全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务，保持快速增长。公司将继续实现“浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元，盈利预测不变，继续给予“买入”评级，维持目标价6.38元。
　　风险提示
1 行业竞争加剧。2 疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
　　


美亚光电(002690) ：19年海外增长超预期口腔数字化闭环布局加快
类别：公司机构：浙商证券(601878)股份有限公司研究员：李锋日期：2020-04-09
事件内容
2020年4月8日，公司发布2019年年报：2019年实现营收15.01亿元，同比增长21.06%；实现净利润5.45亿元，同比增长21.63%。
　　投资要点
色选机海外市场增长超预期，长期看增长潜力最大19年公司海外收入 主要是色选机 同比增长超过34.5%，超过我们之前20%的增速预期。主要因为1 海外收入基数小，18年仅占色选机收入1/4；2 18年美元兑东南亚、南亚货币大幅升值对海外需求压制的不利因素消除；3 加大在海外市场开拓力度，在印度设立首家海外办事处，带动南亚市场放量增长。
　　尽管新冠疫情在全球的蔓延给公司海外业务扩展带来不确定性，但是考虑到色选机海外市场空间更大以及发展中国家渗透率较低，预计未来海外市场的快速增长将会是公司色选机业务收入增长的主要驱动力。
　　CBCT收入符合预期，口扫上市将加快数字化闭环布局19年CBCT实现收入4.84亿元，同比增长30.45%，符合我们预期。根据测算19年国内CBCT渗透率接近14%，同比提升3.8pct。国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段，但距离发达国家30%~35%渗透率仍然空间巨大。2020年3月CBCT在线团购实现464台，同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.18%。根据公司与投资者互动是透露口扫正在加快成有关审批、准备工作，我们预计下半年可能上市。作为椅旁修复系统的核心设设备之一，口扫上市后会加快公司口腔数字化闭环的布局，同时也为口腔医疗设备打开了成长空间。
　　盈利预测及估值
考虑到新冠疫情在全球蔓延对公司业务开展带来的不确定性，我们调低2020-2021年盈利预期。预计20~22年公司归母净利润分别为6.40亿 -6.19% 、7.96亿元 -6.23% 和9.90亿元的预测，同比增长17.55%、24.43%和24.38%，对应估值为42倍、38倍和31倍。维持买入评级。
　　股价催化剂：1 口扫上市后爆款；2 海外市场取得重大突破风险提示：1 美元汇率大幅升值；2 新冠疫情在全球蔓延超预期


东方盛虹 ：炼化项目稳步推进 员工持股计划推行
类别：公司 机构：方正证券(601901)股份有限公司 研究员：李永磊 日期：2020-04-09 事件描述：
公司公告称，2019 年实现营业收入248.88 亿元，同比增长6.98%，归母净利润为16.14 亿元，同比增长67.18%。扣非后归母净利为13.51 亿元，同比增长65.24%。业绩大幅增长主要原因系2018 年公司计提商誉减值准备5.99 亿元所致。
　　事件点评：
公司专注高端DTY 产品，致力差别化纤维产品研发。目前公司涤纶长丝产品覆盖POY、FDY 及DTY 等多个系列。在产品结构方面，公司以高端产品DTY 为主，产能占比超过55%。2019年POY、FDY、DTY 平均价差分别为1398.53 元/吨、1968.41元/吨、3267.14 元/吨，同比下降163.06 元/吨、下降128.36 元/吨、下降348.93 元/吨。公司2019 年DTY 产品收入111.04 亿元，占比44.62%，毛利率为15.22%；POY 收入为33.23 亿元，占比13.35%，毛利率为6.54%；FDY 收入为29.50 亿元，占比11.85%，毛利率为9.45%。公司坚持差别化路线，在保持市场竞争力的同时进一步提高盈利水平。
　　资产注入完成，助力业绩提升。报告期内，公司通过收购盛虹炼化、虹港石化，业务布局贯通炼油行业、石化行业、化纤行业，目前已形成“PTA—聚酯化纤”业务结构。苏震生物“年产5 万吨生物质差别化纤维实施方案”已通过专家组验收；虹港石化具备PTA 产能150 万吨/年，二期240 万吨/年的项目在推进中；炼化项目目前正在开展项目的设计、设备采购、工程施工等工作。
　　公司多方面筹资，保证盛虹炼化一体化项目顺利推进。盛虹1600 万吨/年炼化一体化项目已于2018 年12 月14 日开工建设，计划于2021 年建成投产。建成后公司将具备PX 280 万吨/年、乙烯110 万吨/年的生产能力，实现“原油-PX-PTA-涤纶”产业链一体化。2019 年8 月公司对该项目部分设备进行了优化调整，降低了产品中成品油比例，总投资也从774.75 亿调整至676.64亿。为保证项目顺利进行，公司多渠道筹资。公司于2019 年7月设立产业基金，筹资25 亿；于2019 年10 月非公开发行绿色公司债，募资10 亿。目前公司计划非公开发行不超过50 亿元的股票用于该项目建设，且总发行量不超过805810644 股，已于2020 年3 月27 日获证监会审核通过。
　　推行员工持股计划，完善激励体制。为建立共享机制、完善激励体系和治理结构，公司于2020 年3 月23 日发布第一期员工持股计划草案，该员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过60800 万元，其中员工自筹资金不超过30400 万元，存续期36个月，锁定期12 个月。
　　投资建议：我们认为公司是聚酯行业龙头，产业链一体化正在推进中，看好公司长期发展。预计2020/21/22 年归母净利润分别为17.58/18.68/58.78 亿元，对应EPS 为0.36/0.39/1.22 元，对应PE 为13.6/12.8/4.1 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
油价大幅上涨增加成本；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。


凯莱英(002821) ：竞争优势不断深化 后续增长动力充足
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：2020-04-09 事件：公司发布2019 年度报告， 2019 年公司实现营业收入24.60亿元，同比增长34.07%；实现净利润5.54 亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润5.54 亿元，同比增长29.32%；实现扣非归母净利润4.89 亿元，同比增长32.57%。公司业绩增长符合预期。
　　公司2019 年临床阶段项目收入增长超预期，为公司长期增长奠定坚实基础。公司2019 年临床阶段项目实现收入10.0 亿元，同比增长70.9%，为近三年来收入增速最高的一年。从项目数量上来看，公司2019 年临床阶段项目数量增长15.06% 其中临床III 期阶段项目数量从24 个增长为36 个，同比增长62.5% ；从项目金额上来看，平均每个临床阶段项目的金额为524 万元，同比增长48.5%。因此，我们认为订单结构的变化、临床后期阶段项目数量的快速增长是导致公司临床阶段项目收入增长超预期的主要原因。公司临床阶段项目数量的不断增加，尤其是临床后期项目数量的快速增长，为公司后续承接更多商业化阶段项目奠定了坚实的基础。而商业化阶段项目是公司收入增长的“放大器”和“稳定器”。
　　公司具备非常优秀的拿订单能力，订单来源不断“更广”和“更深”。从广度上来讲，公司与国内客户的合作关系不断加深： 1 与海外大药企，公司是国内唯一一家覆盖美国前五大制药公司从临床到商业化CDMO 服务的公司，2019 年公司服务的创新药项目数量占美国五大制药公司公布的临床中后期研发管线的比例约25%； 2 与国内客户，公司承接的国内创新药IND 项目约占2019 年1 类化药IND 申请的1/5。从深度上来讲，公司与客户的合作订单规模更大，附加值更高。公司的服务链条不断延伸，在与欧美大药企的合作中，公司逐渐从cGMP 中间体供应商变成API 供应商；在与中小型创新药公司的合作中，公司不断承接“API+制剂”项目，2019 年公司承接“API+制剂”项目22 个。此外，公司前五大客户收入占比从18 年的64%下降至19 年的52%，这意味着未来公司收入的波动性有望不断降低。
　　公司费用管控能力提高，四项费用率同比下降2.01 个百分点。2019年公司研发费用率同比上升2.35 个百分点，管理费用率同比下降3.52个百分点，销售费用率同比下降0.49 个百分点，财务费用率同比下降0.35 个百分点，四项费用率合计下降2.01 个百分点。
　　预计公司的业绩高增长能够继续保持。主要理由如下： 1 合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长，此类订单快速放量和持续性都较好，奠定了公司未来几年的高增长。公司在吉林新增产能的投放保障了订单的有效消化。 2 受益于临床项目的增多和推进，预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH 制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。 3 公司逐步拓展大分子CDMO 和CRO 业务，为未来业绩增长奠定基础。
　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为32.7 亿元 +33.1% 、43.7 亿元 +33.5% 、56.9 亿元 +30.0% ，归母净利润分别为7.2 亿元 +30.9% 、9.6 亿元 +32.5% 、12.5 亿元 +29.9% ，对应EPS 分别为3.13 元、4.15 元、5.39 元，对应PE 分别为56.7倍、42.8 倍、32.9 倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长，给予“增持-A”评级。
　　风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等

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