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惠达卫浴(603385) ：受疫情扰动 业绩短期承压
类别：公司机构：东北证券(000686)股份有限公司研究员：唐凯日期：2020-04-17
事件：
公司发布2020年一季报，2020年一季度实现营业收入4.96亿元，同比减少24.44%；实现归母净利润0.29亿元，同比减少45.72%。
　　点评：
疫情影响零售端和出口业务，一季度业绩短期承压。受疫情影响，部份国内零售门店关闭以及下游客户需求萎缩，使得公司国内收入下滑较大，同时海外疫情持续爆发，使得出口业务受阻，公司一季度业绩短期承压。
　　毛利率小幅上升，期间费用率增加。公司2020 Q1毛利率为29.31%，同比增加0.17 pct，主要受益于公司生产自动化改造和改进原料配方降低成本。公司期间费用率为18.75%，同比上升1.58 pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.13/ +3.61/ +0.80/ -1.89 pct。财务费用率大幅下降主要由于汇兑收益增加。疫情导致一季度营收同比大幅下滑，而企业需要支付部份固定费用支出如人工薪酬、股权激励摊销费用等，管理费用相比同期小幅提升，因此导致管理费用率大幅提升。
　　零售端不断开拓空白市场，看好工程渠道持续发力。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉，同时对已有门店进行升级改造，提升门店形象。截止至2019年底，惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。公司从2018年开始发力工程渠道，在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量，2019年实现收入7.33亿，同比增长36.23%。公司不断开拓地产新客户，目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。2020年公司预计持续开拓新客户，未来随着新客户放量，工程业务有望持续高增。
　　盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为0.97、1.11、1.26元，对应PE分别为10X、9X、8X。维持"买入"评级。
　　风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期

东山精密(002384) ：Q1扣非业绩超预期 全年业绩高增长可期
类别：公司机构：国金证券(600109)股份有限公司研究员：樊志远日期：2020-04-17
业绩简评
公司发布一季度业绩预告：预计一季度归属于上市公司股东的净利润1.98-2.18亿元，同比增长0-10%，预计扣除非经常性损益的净利润1.25-1.45亿元，同比增长30-50%。整体来看，一季度扣非业绩超市场预期。
　　经营分析
一季度订单充足，受疫情影响有限。我们认为，受疫情影响，一季度开工时间有所减少，但由于公司PCB产能弹性较大，复工率提升较快，3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛，订单充足，受远程办公、在线教育的拉动，公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。
　　加大投入，紧跟大客户技术升级，有望持续获得新料号，提升盈利能力。苹果每年的新iPhone都会进行技术升级，对FPC软板的需求越来越多，单机价值量持续提升。同时技术更新较快，需要持续投入，公司近几年紧跟大客户技术变化，不断加大投资力度，获得了很多新料号，如3D摄像头料号、MPI料号等，随着新料号的逐渐增多，公司盈利能力不断增强。公司在大客户中占比还不高，未来还具有较好的提升空间，除了iPhone外，还有Apple Watch、Airpods、iPad、Mac Book等也有较好的发展空间。中国疫情控制较好，目前东山精密(002384)的FPC工厂已恢复正常，有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看，苹果FPC订单将逐渐向中国转移，公司有望积极受益。
　　业绩阶段性受到疫情影响，扩产PCB及通信业务，中长期增长动能强劲。我们认为，受到疫情影响，全球智能手机将出现下滑，公司客户的相关产品销量也会下降，公司业绩短期会受到疫情影响，但是海外疫情一旦控制住，需求将被逐渐释放出来，5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC 主要定位大客户消费电子产品 、高频高速PCB 主要定位5G基站、高端服务器 、无线模块。我们认为，公司在消费电子领域，订单有持续的增长动力，在通信模块领域，具有较好的积累，并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户，5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求，今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破，Multek整合改善效果有望进一步显现，业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。
　　投资建议
预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元，考虑到疫情影响，2020年预测利润较之前下调9.27%，2021年预测利润较之前下调10.2%，EPS分别为0.44、0.93、1.24元，现价 22.86元 对应PE分别为51.9、24.6、18.4倍，维持"买入"评级。
　　风险
疫情影响，苹果iPhone手机销量下滑，产业链价格下降。
隧道股份(600820) 2019年年报点评：业绩符合预期 经营现金流大幅改善
类别：公司机构：中信证券(600030)股份有限公司研究员：罗鼎日期：2020-04-17
核心观点
2019年收入+17.1%，归母净利润+8.0%，业绩符合预期，施工业务贡献核心增长。毛利率略降，费用率略升，经营现金流大幅改善。Q4订单增速回升，在手订单充裕。逆周期调节加码预期下预计2020年业绩保持稳健；中期内城轨建设料保持较好景气，公司作为长三角城轨建设龙头料将受益。考虑疫情对于复工的影响以及上海地区疫情防控较严等因素，我们下调2020-2021年净利润预测至23.1/25.3亿元 原预测为24.6/27.0亿元 ，并新增2022年净利润预测27.8亿元，对应2020-2022年EPS预测为0.74/0.80/0.88元，现价对应PE为7.5x/6.9x/6.3x，维持"买入"评级。
　　2019年收入+17.1%，归母净利润+8.0%，业绩符合预期，施工业务贡献核心增长。公司2019营收436.2亿元，同比+17.1%；毛利53.6亿元，同比+14.4%；归母净利润21.4亿元，同比+8.0%，利润增速低于收入增速主要为毛利率降低、费用率提升所致。分业务看，施工/设计/运营/租赁/其他业务收入为406.4/15.0/5.4/2.4/4.5亿元 同比+20.4%/-15.2%/+7.9%/-46.1%/-25.8% ，毛利46.0/0.6/3.3/2.0/0.4亿元 同比+40.1%/-88.0%/+27.4%/-51.7%/-45.1% ，施工业务贡献核心增长，运营业务提效稳增，设计、租赁等其他业务有所下滑。单季度看，4Q19收入/净利润为158.9/7.5亿元，同比+15.1%/+7.0%。公司2020年计划营业收入同比增长5%-10%，归母净利润同比保持持平。
　　毛利率略降，费用率略升，经营现金流大幅改善。2019综合毛利率12.3%，同比-0.3pct；分业务看，施工/设计/运营/租赁/其他业务毛利率分别为11.3%/4.3%/61.7%/83.0%/9.5%，同比变化+1.6/-26.2/+9.4/-9.6/-3.3pcts，施工、运营成本控制良好，设计、租赁等其他业务由于收入下滑、而成本相对刚性导致毛利率明显下降。费用率同比+0.1pct至8.0%，销售/管理/研发/财务费用率为0.0%/2.8%/3.8%/1.4%，同比+0/-0.4/+0.3/+0.2pct。经营现金净流入48.8亿元 同比+217% ，主要为公司加快应收账款周转，同时应付款项、预收款项增加所致；投资现金净流出63.6亿元 上年同期净流出41.6亿元 ，主要为PPP项目投资增加所致；筹资现金净流入34.2亿元 上年同期净流入31.5亿元 。
　　Q4订单增速回升，结构上房建保持高增，市政订单回暖，上年同期签订大体量项目导致轨交新签下滑。2019新签订单618.7亿元 同比+5.0% ，增速较3Q19提升3.6pcts，4Q19单季度新签订单同比+12%。分区域看，上海市内/市外业务全年新签246.7/280.7亿元，同比+24.8%/-12.5%；国内/海外为527.4/55.4亿元，同比+1.8%/+56.2%，海外新签高增主要为9月签订23.9亿新加坡项目所致；从结构看，轨交/市政/能源/道路/房建为96/217/51/97/114亿元 同比-20%/+14%/+5%/-5%/+41% ，轨交新签下滑主要为上年同期中标57亿杭州地铁总包项目所致。公司在手订单充裕，叠加新签稳增，料支持业绩稳健增长。
　　逆周期调节加码预期下，预计2020年业绩保持稳健；中期内城轨建设料保持较好景气，公司作为长三角城轨建设龙头料将受益。我们预计疫情将对公司一季度业绩造成一定冲击，但Q1为传统施工淡季，疫情过后逆周期调节料将加码，我们认为公司业绩料逐季修复，全年业绩保持稳健。此外，新旧基建合力下，中期内城轨建设料保持较好景气，2020年至今徐州、合肥市新一轮轨交规划已获批复，今明两年长三角区域将有芜湖、南通、宁波、南京、绍兴等城市规划到期，公司作为长三角城轨建设龙头料将受益。
　　风险因素：疫情防控不及预期；轨交建设低于预期的风险；PPP落地不及预期。
　　投资建议：考虑疫情对于复工的影响以及上海地区疫情防控较严等因素，我们下调2020-2021年净利润预测至23.1/25.3亿元 原预测为24.6/27.0亿元 ，并新增2022年净利润预测27.8亿元，对应2020-2022年EPS预测为0.74/0.80/0.88元，现价对应PE为7.5x/6.9x/6.3x，维持"买入"评级。
金辰股份(603396) 2019年年报点评：业绩低于预期 主营毛利率承压
类别：公司机构：中信证券(600030)股份有限公司研究员：弓永峰/林劼 日期：2020-04-17
核心观点
公司2019年在组件设备业务毛利率趋稳之下，期间费用率提升侵蚀利润，致业绩低于预期；未来有望加快HJT电池片设备等新品推广，迎来稳步增长。预计公司2020/2021/2022年EPS为0.88/1.03/1.21元，现价对应PE为21/18/16倍，给予目标价22.02元，维持"增持"评级。
　　业绩低于预期，利润受竞争加剧和费用率提升拖累。公司2019年实现营收8.62亿元 同比+13.97% ，归母净利润6014万元 同比-29.08% ，业绩整体低于预期。公司营收保持稳步增长，主要受益于光伏电池组件自动化产线、叠瓦组件和电池片等设备增长拉动；综合毛利率虽小幅升至38.12% 同比+0.77pcts ，但设备业务在行业竞争加剧及公司为下游战略客户让利等因素下，主营业务毛利率继续探至39.07% -1.16pcts ，且期间费用率提升至24.42% 同比+3.72pcts ，侵蚀部分利润。其中，公司2019年销售/管理 含研发 /财务费用率分别为8.42%/1.65%/-0.66% 同比+1.65/+1.91/+0.15pcts ，销售费用率增加与产品运费、海外佣金等增加有关，管理 含研发 费用率增加主要由于电池片设备等新产品研发投入大幅增长导致。
　　现金回款能力下滑明显，订单规模保持稳定。公司2019年经营性现金流净额为-8703万元 同比-623.87% ，收现比率约0.5 同比-0.23 ，应收账款4.04亿元 同比+35.04% ，或受大客户集中度提升，收款政策放宽影响，回款能力明显下滑。截至2019年底，公司存货为5.66亿元 同比-0.26% ，预收款项为3.16亿元 同比-14.26% ，估计其在手订单应或在10亿元左右，其中正在履行大额销售合同7.67亿元 同比-2.9% ，整体订单规模保持相对稳定。
　　积极推广新产品，储备业绩长期增量。公司可提供从电池片叠片、焊接、敷设到组件封装所需的全部光伏自动化装备，2019年标通威眉山1期4GW高效电池项目的PL检测设备标段，并与隆基股份(601012)联合研发组件封装新工艺装备、高效电池片自动化系统、叠瓦机等智能装备。同时，公司积极布局3500片/小时的叠瓦组件自动化生产线、HJT光伏电池片镀膜机 PECVD和PVD 、TOPCON电池工艺装备、锂电池叠片机、注液机等新产品的研发和升级改造，通过高性价比推进进口替代，有望为公司业绩中长期增长贡献新增量。
　　风险因素：新产品推广不及预期，下游扩产不及预期，市场竞争加剧。
　　投资建议：基于公司业绩低于预期，及疫情导致部分设备需求延后，下调2020/2021年净利润预测至0.9/1.1亿元 原预测为1.1/1.4亿元 ，新增2022年净利润预测1.3亿元，分别对应EPS 0.88/1.03/1.21元，现价对应PE 21/18/16倍，给予目标价22.02元 对应2020年25倍PE ，维持"增持"评级。
蓝光发展(600466) 2019年报点评：业绩高增 销售破千亿
类别：公司机构：国信证券(002736)股份有限公司研究员：王粤雷日期：2020-04-17 归母净利增长55.5%，符合预期
2019年公司实现营业收入391.9亿元，同比增长27.2%；归母净利润34.6亿元，同比增长55.5%，符合预期，扣除永续债利息后的EPS为1.05元/股。公司拟每10股派发现金红利2.87元 含税 ，分红总额预计8.66亿元。
　　销售破千亿，土地储备增厚
2019年公司实现销售面积1095.3万平方米，同比增长36.6%；实现销售金额1015.4亿元，同比增长18.7%。2019年公司新增项目48个，新增土地储备总建筑面积1121万平方米，其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%；截至2019年末，公司拥有待开发建筑面积1773万平方米，项目资源满足公司持续发展需要。
　　财务稳健，业绩锁定性佳
截至2019年末，公司剔除预收账款后的资产负债率46.9%，同比下降1.4个百分点；净负债率 含永续债 88.0%，同比下降32.3个百分点；货币资金/ 短期借款+一年内到期的非流动负债 为1.3倍，短期偿债能力较好。公司2019年末预收款为682亿元，可锁定2020年wind一致预期营收的117%，业绩锁定性佳。
　　盈利能力提升，资本平台突破
2019年公司实现净利率10.6%，同比提升2.5个百分点；加权平均净资产收益率23.9%，同比提升6.8个百分点，盈利能力提升。报告期内，公司分拆下属子公司蓝光嘉宝服务在港交所上市，构筑双资本平台，助推产业加速发展。
　　业绩高增，销售破千亿，维持"买入"评级
公司全国布局，业绩高增，销售破千亿，股权激励计划赋予公司十足动能，公司子公司蓝光嘉宝服务赴港上市亦有望助力公司发展。预计公司2020、2021年EPS为1.68、2.01元，对应最新股价的PE为3.7、3.1x，维持"买入"评级。
　　风险提示
若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。
苏博特(603916) 2019年年报点评：减水剂销量表现亮眼 毛利率大幅提升
类别：公司机构：中信证券(600030)股份有限公司研究员：王喆 日期：2020-04-17
核心观点
受益于产品销量大幅增长及检测中心并表，2019年公司实现归母净利润3.54亿元，同比+32%。公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院(300675)平台具备技术优势，盈利能力行业领先。在基建投资发力、龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。上调2020-2022年公司EPS预测为1.50/2.04/2.70元，上调目标价至30.0元，维持"买入"评级。
　　全年业绩大幅增长，产品销量表现亮眼。2019年公司实现营业收入33.07亿元，同比+42.8%；实现归母净利润3.54亿元，同比+32.0%。公司全年业绩大幅增长主因新技术、新产品陆续推向市场带来产品销量增长及收购检测中心并表。全年高性能减水剂销量99.19万吨，同比+28.4%，销售均价2346元/吨，同比基本持平；高效减水剂销量15.67万吨，同比+12.1%，销售均价1802元/吨，同比+1.4%；功能性材料销量19.96万吨，同比+62.0%。
　　原材料价格下跌带动盈利能力大幅提升。受益于主要原材料价格下跌，2019年公司毛利率同比+8.1pct至45.4%。原材料采购价格方面，环氧乙烷同比-22.5%，甲醛同比-15.9%，工业萘同比-10.7%。我们判断在目前低油价环境下，原材料价格有望维持低位，公司高盈利水平仍可持续。由于市场扩张，2019年销售费用率同比+3.0pct至17.7%，我们认为随着未来公司合成基地布局增加及规模效应显现，销售费用率存在下降空间，看好盈利能力进一步提升。
　　高性能减水剂母液产能有望翻番，看好公司业绩弹性。公司目前具备高性能减水剂母液合成产能27.4万吨，泰兴基地三期项目在建合成产能19.2万吨，预计将于2020年投产，四川大英项目规划合成产能13.3万吨，预计于2021年投产。规划产能全部建成后，公司高性能减水剂合成产能有望增长至59.9万吨，增长幅度超过100%。在2020年国内基建投资发力的预期下，混凝土减水剂行业景气有望提升，看好公司新增产能顺利释放及业绩增长弹性。
　　行业集中度逐步提升，看好公司成长空间。混凝土外加剂行业竞争格局分散，CR3不足8%。由于目前机制砂逐步替代河砂导致砂石质量下降，下游对减水剂的性能要求逐渐提升，具备高产品质量的龙头企业优势进一步凸显；叠加环保监管趋严等因素催化，市场份额有望向龙头集中，看好公司长期成长空间。
　　风险因素：基建投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期。
　　投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院(300675)平台具备技术优势，盈利能力行业领先。在基建投资发力、龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。由于原材料价格下跌超预期，上调公司2020-2021年归母净利润预测至4.66/6.35亿元 原预测为4.02/5.07亿元 ，新增2022年归母净利润预测为8.38亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为1.50/2.04/2.70元。由于行业整体估值水平提升，上调公司目标价至30.0元 对应2020年20xPE ，维持"买入"评级。
　　

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