【研报掘金】油价处于持续回升周期中 积极布局油价回升及需求复苏受益板块

2020年海外炼油开工减产，落后产能退出，新增石化的资本开支放缓；而与此同时，国内原油和聚乙烯进口量屡创历史新高。机构指出，维持2021年布伦特油价40-60美元/桶中枢的判断。2021年乙烯或面临阶段性压力，但新增产能释放存在不确定性，同时需求增长仍然可观；石化周期或将弱化，但是2022年有望复苏；行业龙头优势继续强化，民营炼化一体化和轻烃综合利用项目具备全球竞争力；海外需求恢复，看好国内具备产业链配套优势的涤纶长丝产业链反弹。

核心逻辑

1、OPEC+保持高额减产叠加美元指数回落，油价突破前期高点。OPEC+就2月石油产量保持不变达成共识，预计该组织维持高额减产将有望保障2月冬季取暖油旺季结束后、海外疫情尚未实质性改善前油市基本面维持平衡。市场对民主党赢得美国参议院关键席位和大规模财政刺激措施的预期增加，美元指数回落也推动大宗商品价格普涨。1月5日盘中Brent、WTI最高涨至53.36、49.96美元/桶，单日涨幅均超4%，均突破至2020年3月初以来新高。

2、预计2021年油价波动区间40-60美元/桶。1）供给端，OPEC+维持减产，2021年1月起减产720万桶/天，并每月评估决定下月减产量，每次调整不超过50万桶/天；美国原油产量2020年内下降近200万桶/天。2）需求端，根据OPEC数据，预计全球原油需求逐季改善，2021年全球原油需求同比增加590万桶/天。3）库存。目前全球原油库存仍居高位，但随着库存的逐步消化，油价上行阻力将更小。

3、中长期来看，需求复苏和货币宽松有望助推油价持续回升，供应端收紧程度或超预期。从更长周期的角度来看，2014年以来低油价导致的低资本开支导致全球原油供应潜力不足，2022年前后基本面可能呈现供不应求的状态。根据OPEC+国家财政收支平衡油价和美国页岩油现金流平衡油价测算本轮油价的长期合理中枢为Brent油价65-70美元/桶，WTI油价60-65美元/桶，但2022年前后短暂的供需格局错配可能导致油价超预期冲高，供应端的收紧有可能成为2021年及之后油市基本面的超预期事件，有望持续驱动中长期油价中枢上行。

4、终端产品出口恢复拉动化工品需求。去年4月以来，随着复工复产逐步推进，国内经济率先复苏，发电量增速和PMI提升。同时，海外景气度逐步恢复，带动我国出口逐季改善，2020年三季度我国出口金额提升至7126亿美元，同比增长8.82%。终端产品出口恢复拉动化工品需求，2020年三季度纺织服装、塑料橡胶及制品出口同比增速分别达到18.76%、21.76%。2021年，机构认为终端产品出口的改善将有助于中游石化产品价格、价差及盈利的恢复。

5、增储上产，保障能源安全。当前我国油气对外依存度分别超过70%、40%，保障能源安全成为关系国家经济社会发展的战略性问题，在国家各项会议中屡次提到。在此背景下，国内三桶油加大油气上游资本支出，促进增储上产。2019年，三桶油上游资本支出共3720亿元，同比+23.8%，连续两年保持20%以上增速。2020年，在低油价环境下，三桶油继续保持国内勘探开发力度，维持国内油气产量稳定。2021年，随着油价企稳回升，机构预计石油公司上游资本投入的增加将带动油服企业订单、收入、利润的增长。

6、民营炼化项目投产释放效益。在建工程投产转固，有助于为石化企业贡献业绩增量。以民营炼化为例，2019年大炼化项目投产，逐步释放效益，恒力石化、荣盛石化、恒逸石化去年三季度单季度归母净利润均创历史新高。2021年，预计随着新一批的炼化一体化项目建成投产，产能扩张将继续推动石化行业盈利实现增长。

利好公司

海通证券指出，建议关注：1）新增产能逐步投产，且受益于出口改善的民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化；2）受益于增储上产以及油价回升的油服龙头中海油服等。

开源证券指出，受益标的：1）民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹；2）轻烃裂解：卫星石化、东华能源；3）油服龙头：中海油服；4）煤制烯烃龙头：宝丰能源；5）民营加油站：和顺石油；6）受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。

中信证券指出，油价持续回升周期中，坚定推荐布局三条主线：1）上游高弹性标的中国海洋石油（H）、中海油服（A+H），建议关注中国石油（H）、中曼石油；2）成本优势不断加强的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升；3）受益于需求复苏和油价回升化工品价格、价差普涨的民营大炼化龙头恒力石化、东方盛虹，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份，化工行业龙头万华化学。

财信证券指出，2021年化工行业的投资机会包括两个方面：一是随着疫情逐渐被控制，国际油价重回OPEC掌控，油价中枢有望波动上行，利好石化炼化行业。建议关注民营炼化龙头企业：荣盛石化、恒力石化；二是产业链利润重新分配，单个生产环节景气度回升的市场，建议关注行业龙头桐昆股份、海利得。

本文内容精选自以下研报：

海通证券《2021年石化行业关键词：油价、复苏、能源安全、产能扩张》

申万宏源《石油化工行业周报：2020年石油化工重点回顾与2021年趋势展望》

中信证券《石油石化行业国际油价点评：坚守主线，积极布局油价回升及需求复苏受益板块》

开源证券《石油化工行业周报：油价维持50美元上方，涤纶长丝持续涨价》