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　　影视产业发展现状分析 影视板块龙头股分析
　　1 有关知识和概念
　　1.1 行业运营特点情况
　　1 目前国内大多采取导演中心制，由导演掌握着影片制作的话影视产业发展现状分析 影视板块龙头股分析语权，难以形成透明的制作流程，而海外则采用制片人中心制，更为公开透明，便于进行全程监督。与此同时，现阶段国内多个产业处于低速发展的同时，电影行业却快速发展，使得跨界资本、金融公司瞄准电影。
　　2 电影公司的传统商业模式，很大一部分盈利依赖爆款。这种商业模式和盈利模式在让电影公司大赚特赚的同时，也让其充满风险。
　　3 电影票房具有内生的波动性，在每年的各个时期都有不同的票房表现。特别是节假日期间，人们闲余时间增加，电影作为重要的社交娱乐活动，人们的观影意愿将上升，进而使得票房大幅波动。另一方面，电影供给方也会揣摩市场规律和消费者习惯，专门选择节假日出击上映，如贺岁档、五一档、暑期档、国庆档等。在供需双方共同作用下，造就了电影市场的大幅波动，成为假日经济的重要组成部分。
　　4 电影行业产业链可按上中下游分为内容制作、电影发行及电影放映。其中，制片方票房收入占比40%左右，行业二八分化明显。发行方票房收入占比10%左右，网络售票终端逐渐占据传统发行市场。院线影院票房收入占比50%左右，收入稳定，未来细分趋势较为明显。其中，上游制片方承担风险较大，制片成本由浮动成本主导，如演员、导演等人力成本，拍摄、后期制作成本等。中游发行方票房收入占比较小但作用至关重要。发行方主要负责影片的营销推广和院线影院交涉上映细节。下游院线影院风险最小收入分成最高。
　　5 国内电影公司盈利较难的原因。首先看生意模式：电影院+院线+发行方其实就是渠道。因为垄断，他们占据了票房65%+的收入。其次，没有美国成熟的版权制度，打击盗版的力度也让这个行业很苦。国外电影除了卖电影拷贝，还有网络版权、电视版权、DVD版权，甚至制作玩具等等花样繁多的版权收益。第三就是演员的天价片酬。
　　6 中国采用院线牌照制度，到目前为止一共发行了48张牌照，这意味着中国很多影院并不具有院线牌照，需要与拥有院线牌照的公司合作，而上交一部分分成。
　　7 电影是一门生意，又不只是一门生意，在我国，非标的特点则让投资方与片方普遍缺乏安全感。
　　8 影视文化行业具有很强的轻资产属性，高度依赖创意和人才 编剧、导演、演员等 ，没有土地、厂房、机器设备等重资产，体现在账面上的净资产比较少，导致相关影视公司的商誉不断累积。
　　1.2 行业位势和规模情况
　　1 从整个影视行业的前景来看，影视行业在中国还是新兴行业，未来依然具有十分光明的前景。
　　2 在美国，电影产业是仅次于航空、汽车和计算机的第四大产业。好莱坞电影意识形态强大，通过充分利用新技术，一方面不断强化电影作为特殊的文化产品本身所具备的备教育、文化传递以及美学功能，另一方面逐渐打破电影在全球流通的障碍，保证了受众以方便常用的信息接收方式来进行电影信息的传播和沟通，不断扩大好莱坞电影的影响力以及市场空间。
　　3 美国电视剧产业经过了完整的发展周期，从制作到发行形成了成熟完善的行业规则。根据统计，美国一年生产电视剧2500集左右 新剧 ，播出电视剧4000集左右 新剧+老剧 ，发行收入规模在150-200亿美元。其中一半是新剧发行的销售收入，另一半是老剧的轮播发行收入。
　　从行业格局角度来说，美国电视剧行业高度集中。因为制播一体，行业资源长期集中在ABC，CBS，NBC，FOX和The CW这五大电视台，占市场份额80%。其余20%包含了市场所有的小制作公司及在线平台 Netflix、Amazon等 。相比来说，中国市场还处于进一步上升调整阶段。
　　4 目前电影板块和整个传媒板块一样，大体处于用户红利消退、政策红利收紧以及资本红利退潮的时代，行业整体业绩增长承压，产品从野蛮扩张走向高质量发展。
　　1.3 行业产业链情况和业态划分
　　1 中国电影(600977)产业链主要包括电影制片、电影发行、院线、影院等环节，院线是电影行业的下端。
　　院线经营是电影发行及影院放映之间的桥梁。国内院线所属影院的从属形式可分为资产联结和签约加盟两种。资产联结即自建;签约加盟以供片为纽带，可实现统一供片，但不能完全实现统一品牌、经营与管理。
　　从营收指标看，目前七家院线上市公司中，万达电影(002739)、中国电影(600977)、横店电影是电影院线界的状元、榜眼和探花。
　　2 电影发行是指，电影作品完成创作之后，在市场上的出售、租赁活动，这也是影片发行公司的业务，而发行公司则处于连接产业链上下游的中间环节。
　　国内的发行阵营大致分为四种：有制片能力的影视公司，如中国电影(600977)、华谊兄弟(300027)等;在行业拥有深厚资源积累的专业发行公司，如联瑞影业、聚合影联等;聚合院线的发行联盟，如五洲发行、四海发行等;新崛起的互联网发行，包括猫眼微影视、淘票票，以及腾讯影业、阿里影业、爱奇艺影业。
　　根据艺恩数据，2017年排名前十五的民营公司票房占有率为87%，这意味着发行业的整合还将继续。
　　3 按照播放场地和渠道，电影又可能细分为院线电影、网络大电影和微电影。相比于院线电影和网络大电影，微电影更能满足现代人时间碎片化、需求多元化的特征。由于时间短、投资小、推广容易，微电影在短短几分钟时间内，就已经能够为观众呈现一个好故事，这位大量闲置的、非一线的导演、编剧、演员等提供了契机，他们可以借此实现从网红到明星的逆向发展。目前广告主对微电影市场的认可与投入也在进一步增强，这给微电影的发展带了足够的动力。
　　4 以互联网为发行、放映、变现渠道的网络大电影 下称网大 在2014年被爱奇艺首次提出。观众的有效观看数决定了网大合作方的收益，分为内容、营销、广告三种分成模式，并按照质量将影片定为五个等级，不同等级的单次分账数字不同。
　　5 在视频网站大行其道的当下，电视台第一渠道方的位置仍旧很难被取代。即便目前有多部电视剧的网络版权已高于电视台版权，但电视台第一购买方的位置短时间内不会被动摇。
　　根据中金互联网报告内容，由湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视、东方卫视和北京卫视构成的第一梯队早已成型，这五大卫视稳稳占据2016年收视率前五位，二线卫视很难能拿到热门剧集的独家播放权。
　　6 除了五大卫视外，优酷、爱奇艺、腾讯视频三大视频网站以及芒果TV、乐视视频、搜狐视频、PPTV 四家二线视频网站构成的互联网端也是高价剧集购买主力，800万元/集的《赢天下》便是视频网站开岀的天价。
　　7 电视剧和综艺节目是电视台广告吸纳能力最强的两种节目类型。与2014年几款爆品综艺节目相较，目前的综艺节目收视大不如前。
　　8 目前在线电影票务两大巨头猫眼微影和淘票票在业务方向上各有侧重：淘票票将基于已有的3C战略，将此重心放在基础设施构建上，致力于创造电影产业新的增量市场，在用户触达、商业化和内容产业化维度赋能电影产业;猫眼微影则是将未来业务重点放在电影全产业链的建设方面，继续落实纵横理念，上中下游共同出击。
　　9 国产科幻片：科幻电影属于典型高概念，重工业电影，且一直是票房重镇，而且好莱坞一直保持垄断态势。目前国产科幻片仍然处于起步阶段高概念。
　　10 纪录片是以真实生活为创作素材，以真人真事为表现对象，并对其进行艺术的加工与展现;纪录片是以展现真实为本质，并用真实引发人们思考的电影或电视艺术形式。随着社会的变革发展，中国纪录片产业自1949年发展至今，经历了政治推动、文化推动、市场化、产业化四个阶段，整体呈现向好发展趋势。
　　2 行业近期总体情况
　　2.1 行业近期有关数据统计
　　1 尽管《哪吒之魔童降世》票房表现火爆，但国内动画电影总体发展并不理想。2018年，我国共生产各类电影1082部。其中，故事片902部，动画片51部，纪录片57部，科教影片61部，特种电影11部。动画电影票房占总票房在5%-15%之间;2015年，依托《大圣归来》等的出色表现，动画电影票房占比达15%;之后三年占比逐年下降，2019年上半年凭借《狮子王》、《熊出没。始时代》、《千与千寻》、《白蛇：缘起》等动画电影，占比再度超过10%。
　　相比于海外成熟市场，国内动画类型电影存在感偏低。2018年，日本TOP20电影中动画片占六席，票房占比33%;美国TOP20电影中动画电影占五席，票房占比24%;而同期中国TOP20电影中无动画类型，且鲜有票房突破5亿元的国产动画电影。
　　2 与影视类上市公司业绩预忧相比，国内票房的下滑则会让更多的影视公司担忧。据统计，2019年内地影市上半年总票房为311.64亿元，与去年上半年320.34的总票房相比，少了8.7亿元。
　　与此同时，国内电影市场马太效应加剧。数据显示，今年上半年，《流浪地球》与《复仇者联盟4》两部电影分享了29%的票房和24%的观影人次。但与此同时，10亿元票房以上影片数量与票房表现均大幅下滑，观众观影需求进一步向头部影片聚集。
　　3 据中银国际证券统计，今年上半年22家影视类上市公司营收同比下降11.8%，继2018年增速下滑后增长速率步入负增长区间;板块归母净利润为负，同比下降168.2%。
　　4 根据广电总局备案公示数据，今年6月份全国电视剧拍摄制作备案公示的剧目共58部、2002集，平均每部34.5集，较去年同期的每部39.7集每部减少了近五集。据统计，在当月通报备案电视剧中，有72%电视剧进行了瘦身。
　　4 2019年国庆还被称作史上最强国庆档，因为电影总票房成绩达到历史新高，据猫眼专业版数据统计，2019年国庆档票房达43.83亿元，同比大幅增长129.73%。其中尤以《我和我的祖国》、《攀登者》、《中国机长》这三部最为成功。国庆三强展现出了国庆献礼片的不凡实力。
　　5 从观影人次来看，2012-2019年，我国国庆档观影人次整体呈波动增长的态势。据猫眼专业版统计数据统计，2012年，我国国庆档观影人次仅1135万人，而至2017年，观影人次上升至7097万人次。尽管2018年，国庆档观影人次有所下降，但2019年国庆档观影人次有迅速反弹，达到1.17亿人次，同比大幅增长116.2%，创历史新高。
　　6 得益于政策扶持与市场化的助力，我国纪录片市场规模迅速扩张。根据中国纪录片研究中心 CDRC 数据显示，我国纪录片行业的市场规模从2013年的22.8亿攀升至2015年的46.8亿元，每年市场增长率保持在30-50%以上。由于用户对互联网新媒体的关注度的提高，我国电视行业发展趋缓，这在一定程度上影响了我国纪录片市场，2018年，我国纪录片市场规模达到64.5亿元，同比增长7%。可以看出，我国记录片行业的市场规模开始进入稳定增长阶段。
　　2.2 行业近期动态资料
　　1 总体来看，居民不断提升的文娱消费需求仍将支撑电影长期市场空间，但行业的增长模式要从粗放式发展转向高质量发展。渠道端盲目扩张已难以为继，将走向比拼精细运营和谋求并购整合的新周期;制作端则需要摆脱过去急功近利、低质化竞争的状态，以匠心内容满足用户不断提高的品位。整合与变革的阵痛并不会戛然而止，但也将孕育新的投资机会。
　　2 对标海外：2018年美日TOP20电影中动画题材分别有4/5部，占比稳定在30%左右，动画产业发展成熟。美国好莱坞动画电影的成功来自于合家欢的剧本题材和精美的制作，同时在制作过程中沉淀了丰富的IP;日本动画电影源于成熟的动漫产业为其提供的充足IP，同时漫画改编动漫改编电影制作模式成熟;目前中国的动画电影票房贡献度较低，但中国悠久的文化为动画电影的改编创作提供了丰富的IP资源库，同时电影制作日趋精良，如《哪吒》的视觉效果和流畅度不输美日动画大片，因此看好动画电影市场未来的成长。
　　3 差距的背后是国产动画电影产业基础薄弱。国内动画制作起步较晚，经过十余年的快速发展，国内三维动画技术逐渐成熟，少量头部一线制作公司制作能力可以媲美国际水准，但整体制作水平依然落后于国外企业，缺乏工业化的制作流程以及专业的人才及技术团队。而这恰恰是动画电影产业所高度依赖的。
　　4 对于下半年业绩展望，业内人士认为，从目前披露的影视公司半年度业绩预告来看，今年影视行业的形势或比去年更加严峻，而且近期影视行业明显受政策影响加深，叠加影视项目的制作周期因素，今年下半年情况难有明显好转，仍需耐心等待影视行业拐点。
　　5 电影作为文化产业，核心竞争力一直都是电影的内容，保证影片质量才是票房增长的硬道理。西南证券(600369)影视传媒行业分析师刘言认为，随着电影市场票补时代的结束，如今观众观看电影的成本已经大幅上升，因此观众对于电影的品质也产生了更高的要求，而这也是为何近年来爆款电影频出，而许多影视公司的业绩却仍旧下滑的原因之一。
　　6 从上市公司监管角度看，上市公司跨界投资影视及游戏持续受限。证监会7月发布的《再融资业务若干问题解答》中提到，上市公司募集资金应服务于实体经济，符合国家产业政策，主要投向主营业务，原则上不得跨界投资影视或游戏。对此，分析人士认为，当前政策对于游戏、影视行业的监管或进一步加剧行业的洗牌，从长远角度来看，有利于行业的良性发展，利好精品优质内容开发商。
　　7 在行业经过了限薪、限古令等洗礼后，影视行业已进入新一轮新生产周期，在演员片酬下降、销售下行企稳的情况下，新的周期谁能生产出百姓所乐见的影视内容，就能率先从行业寒冬中走出。在这方面，之前屡屡生产出爆款电影、电视剧，且手头有足够项目储备的龙头公司无疑更受看好。
　　8 从2018年到今年上半年，电视剧制作上市公司业绩疲软。业内人士指出，过去两年是影视行业挑战重重的艰难期，也是行业升级的关键窗口期。进入年末，更多类型的影视剧将重回大众视野，电视剧相关上市公司业绩有望转暖。
　　9 2019年国庆档由3部主旋律电影主导，据猫眼专业版数据显示，截至2019年10月7日晚8点《我和我的祖国》票房超22.06亿元排名第一，《中国机长》票房19.57亿元排名第二，《攀登者》票房8.12亿元略不达预期。三部影片票房总额超国庆档票房总额九成。
　　三大影片的票房佳绩除了献礼国庆70周年因素之外，其影片本身的优良制作，也是获得观众深度共鸣的一大原因。整体来看，国庆档票房超预期将对全年票房有一定拉动作用。
　　10 经过多年的发展，中国纪录片的制作主体与传播主体沿着产业链相互延伸，形成了以电视台、民营公司、国家机构、新媒体机构为主的主体结构。从制作主体对纪录片的投入规模来看，2018年，我国电视台的生产投入占据48%的份额，依然处于行业发展的主力地位。值得关注的是，新媒体的投入规模占比从2013年4%的份额提升至2018年的24%，成为仅次于电视台的第二大产业主体。
　　11 新媒体纪录片的巨大潜力吸引了新媒体平台在纪录片领域加大投入。目前，在我国的视频平台中，腾讯视频、优酷、芒果tv、爱奇艺和哔哩哔哩都已经开始布局自制纪录片。相比而言，腾讯和B站在自制纪录片上投入更大。结合2018年五大视频平台在自制纪录片的情况来看，腾讯自制记录片的数量远高于其余的视频平台。其中，腾讯视频上线的《风味人间》纪录片的豆瓣评分高达9.1分。根据前瞻分析，新媒体平台不仅在生产投入成本逐渐增加，其拍摄的纪录片的质量也处于上乘品质，这预示着新媒体机构将成为我国纪录片行业的支撑点和发展新动力。
　　2.3 近期机构观点摘选
　　1 国泰君安(601211)研报认为，政府主管部门的监管思路为优化产业结构，淘汰冗余产能，剧集倡导以现实主义题材为主;整治收视率及播放量造假;调控剧集生产要素价格。
　　2 招商证券(600999)指出，从存货上来看，各龙头公司存货并未出现大幅下滑，反而部分企业有一定增长。尽管去年受限薪令限古令影响，行业广泛存在许多项目已完成制作但无法上映、开拍过半遭遇撤资的情况，随着未来政策边际缓和，影视公司业绩有望转暖。
　　3 新时代证券表示，今年年底或明年年初，预计将会有明显的开机回暖，影视产品新的生产周期将开启，新的项目成本较大幅度下滑，且不再追求高价的流量。而终端售价下降趋势已经企稳，后续的影视剧集利润空间将会得到较大改善。
　　3 上市企业相关数据统计情况
　　3.1相关概念上市公司共67家，其中：沪A20家，深主板14家，中小板16家，创业板17家。
　　3.2按市盈率划分：30倍以下的20家，31-40倍7家，41倍以上的40家。
　　3.3 市盈率30倍以下，2019年1-6月净利润与去年同期相比为增加状态的个股数为11家，占比55%。
　　3.4 行业细分情况
　　1 电影发行绝对龙头：中国电影(600977)。
　　2 动漫产业链布局丰富，有望成长为动漫类平台型公司：光线传媒(300251)。
　　3 电视剧行业龙头企业：华策影视(300133)、慈文传媒(002343)、唐德影视(300426)、欢瑞世纪(000892)、完美世界(002624)。
　　4 全产业链布局：中国电影(600977)、万达电影(002739)。
　　5 网络剧龙头公司：慈文传媒(002343)。
　　6 网络视频分发唯一龙头：捷成股份(300182)。
　　3.5 9月1日以来被机构评级为买入或增持观点家数较多的主要个股
　　1 评级数量在15家以上家的企业
　　芒果超媒、完美世界(002624)、光线传媒(300251)。
　　2 评级数量在14-10家的企业
　　中国电影(600977)。
　　2 评级数量在9-5家的企业
　　华策影视(300133)。
　　3 评级数量在4-2家的企业
　　万达电影(002739)、中南传媒(601098)、当代明诚(600136)、横店影视(603103)。
　　4 近期主要企业优势和特点
　　1 芒果超媒
　　业内人士称，三季度各大视频平台综艺排播均有不同程度下滑。而芒果超媒旗下的芒果TV，凭借对内容的精准把控在排片量方面做到逆势增长。相关研报统计数据显示，爱奇艺和腾讯视频的热播综艺整体前台播放量有约20%下滑，优酷有约80%下滑，而芒果TV仍有约20%的增长。
　　同时，芒果超媒相关负责人介绍，芒果TV正积极拓展新型广告商业模式，发力网红经济，先后发布大芒计划、成立海口子公司快乐阳光星芒互动娱乐传媒有限公司，以独特芒果资源赋能优质UGC 用户原创内容 个人和团队，孵化新一代网红KOL，抢占视频平台广告市场新高地。
　　另外，芒果超媒相关负责人介绍，第四季度，芒果TV爆款综艺、剧集集中爆发，预计将成2019全年业绩增长的强劲驱动力。
　　2 完美世界(002624)
　　申万宏源(000166)：完美世界(002624)中期增长确定性强、估值提升空间大的游戏研发龙头
　　a股游戏研发龙头，核心业务保持高增长。完美世界(002624)拥有游戏影视两大业务板块，但游戏收入和毛利占比八成左右，是公司业绩增长主要推动力。公司游戏研发运营能力国内领先，19上半年核心手游《完美世界(002624)》贡献较大业绩弹性使得扣非利润实现38%高增长。今年三季度手游《神雕侠侣2》和《完美世界(002624)》流水持续亮眼，电视剧《老酒馆》《山月不知心底事》上映有望实现收入确认，我们判断3Q19 单季 核心业务同比呈现较高增速。
　　3 光线传媒(300251)
　　光线传媒(300251)第三季度净利润预增超4倍
　　报告期内，公司电影业务利润较上年同期大幅增加，主要是报告期内出品、发行的《哪吒之魔童降世》等影片取得了优异的票房成绩，电影业务收入增加所致;电视剧业务利润较上年同期下降。公司预计2019年前三季度非经常性损益约为3，600万元，较上年同期下降98.10%，主要是上年同期公司出售所持有的新丽传媒集团有限公司的股权产生的投资收益较多所致。
　　4 中国电影(600977)
　　中原证券(601375)：中国电影(600977)电影产业龙头公司 业务板块覆盖全产业链
　　从电影市场内容端来说，2019年国内电影市场出现了3部票房40亿以上的影片，并有4部影片进入内地总票房前10，头部影片的质量和观影人次都有所提升。市场对于优质内容的需求未见明显下滑的痕迹，景气度依然较为理想。
　　从渠道端来说，虽然2019年票房和观影人次有望实现同比增长，但在银幕增长速度高于票房增速的环境下，单银幕票房下滑的趋势还没有出现明显的短期逆转的迹象，我们认为仍需要从中长期的角度来看待渠道端的发展。
　　从公司业务的角度来说，四大主营业务板块基本能够覆盖电影行业的上下游的全产业链，与国内电影市场的内容端与渠道端发展都有较为紧密的联系。
　　电影发行业务：发行业务是公司的收入与利润的核心。公司在电影发行领域拥有比较强的实力和话语权，尤其是在进口影片的发行上更是具备极强的政策壁垒。公司主导或参与发行的国产影片票房能够占到全年国产票房的40%-50左右，主导或参与发行的进口影片的票房占比更是能够达到60%。
　　电影放映业务：公司控股的院线公司在国内院线公司排名中位居前列，中影数字、中影南方以及中影星美三家院线公司市占率合计基本能够维持在20%左右，是院线行业的龙头之一。公司旗下控股影院的单银幕票房产出也高于全国平均水平60%左右，经营效率优势明显。
　　5 华策影视(300133)
　　华策影视(300133)表示，通过近一轮行业秩序的政策规范，文化影视行业政策预期进一步明确，产业链上下游价格逐步回归理性，上游成本大幅下降，新机开机版权剧项目的毛利率也趋于稳定。为应对行业变化，公司对内部组织和团队进行了调整和优化。
　　具体举措包括，公司明确打造讴歌新时代的精品头部内容的使命担当，重新定位了内部组织、内容作品的开发方向。目前已有多部优秀作品入选第二批百部规划重点选题名单，如《外交风云》《觉醒年代》《追光者》等。同时，调整优化创意团队，加大年轻创意团队扶持力度，并快速调整部分项目的市场定位和开发节奏，加快消化高成本项目，全力推进降本增效。