[毛岸龙]国际油价大幅下挫 航空物流油运成受益者

自疫情爆发以来，全球宏观需求放缓，油价一路下跌。而沙特大幅下调官方原油售价，并计划将原油产量提高到 1000 万桶的水平，更是加速了油价回调的速度。
　　虽然油价下跌对不少行业形成明显冲击，但也有不少行业受益油价的回落。分析指出，在近期市场波动中，资金调仓换股加快，航空、快递物流、油运等受益油价下跌的行业存在交易性机会。
　　■本报记者 林珂
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　　油运：运费表现有望超预期
　　油价走低进一步刺激主要消费国家的原油储存需求，油运业受益显著。国盛证券分析师张俊指出，VLCC兼具运输及浮仓储油的双重功能、具有逆周期属性，油价大幅下滑导致原油海运订单接收后库存仓储需求加大，VLCC应用浮仓占比或大幅上涨。同时布伦特原油期货部分呈现升水架构，反映投机性远期原油储备开始增加，疫情稳定后整体运价有望超预期。
　　华泰证券(601688)分析师沈晓峰指出，供给增速放缓叠加海运周转量增长，行业景气上行自2020年起，油运船舶供给增速将明显放缓，叠加全球原油供应格局变迁，长航距运输带动海运新增量，认为行业将迎来供需改善共振的上行周期。另一方面，在航运业面临环保和排放监管的大背景下，部分船舶因安装脱硫塔而暂时退出市场或船舶减速慢行以降低燃油消耗等因素有望导致市场有效供给进一步收紧，运费表现有望超市场预期。
　　IMO限硫令于2020年1月1日起正式生效，叠加此前压载水公约，老旧油运船舶运行成本将大幅增加，老旧船舶运力将加速退出，油运市场将迎来1-3年景气周期。本次油价暴跌亦利好油运股业绩表现。有行业人士表示，全球最大VLCC船东招商轮船(601872)、中国最大的油品运输企业中远海能(600026)面临阶段性投资机遇。其中，招商轮船股价、市净率呈现与VLCC-TCE运价的强相关性，中远海能制裁运力解除、具备高利润弹性。
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　　招商轮船（601872）全球龙头显著受益
　　公司作为全球第一大VLCC船东，全面拥抱3年以上油轮超级周期。申万宏源(000166)证券指预计2020-2021 年需求增速5.7%，5.7%，有效运力增长1.6%，0.5%，运价均值有望在6万以上景气位置维持，2004年上一轮大周期中资船东规模远低于希腊等国际船东受益有限，本轮周期公司作为全球最大的VLCC船东，作为全球龙头将显著受益与油运周期上行。在外围环境不确定叠加经济下行压力下，需求虽然承压但行业扩产能更加谨慎，航运板块延续复苏。本轮行情有望出现航运全板块共振，油轮上行的力度及持续性有望大超预期。
　　中远海能（600026）业绩具“安全垫”
　　公司目前拥有油轮151艘，其中自有137艘，租入14艘，另有订单运力16 艘，运力规模位居全球首位。公司业务以外贸油运、内贸油运和LNG运输为主，外贸油运为公司带来较高的业绩弹性，内贸油运COA比例高，LNG运输以项目船为主，内贸油运和LNG运输为公司提供了良好的业绩“安全垫”。东北证券(000686)指出，目前VLCC运价逐步回升，已稳定在行业保本点以上；而疫情影响之下，原油升水结构重现，浮舱储油需求有望增加；船东预期的变化也将加速行业老龄船的淘汰；修船厂复工延迟，脱硫塔安装延后，行业需求恢复阶段即期有效运力受影响，进而强化行业和公司逻辑。
　　中远海控(601919)回程货量将增长
　　公司预计2019全年实现净利约67.6亿元，同比增长449%左右。预计扣非净利润约15.8亿元，同比增长730%左右。从业绩预告数据来看，公司2019年全年净利润及扣非净利润均实现明显改善。同时长滩码头完成交割，公司在手现金充裕，2020财务费用有望下降。天风证券(601162)指出，中美和谈进展顺利，回程货量增长的长期需求侧逻辑有望兑现。我国同意在未来两年购买价值2000亿美元的美国商品，包括价值800亿美元的制成品、500亿美元的能源产品、320亿美元的农产品(000061)和350亿美元的服务产品，回程货量有望增长，为集运行业带来增量收入。
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　　快递物流：全年业务增速仍在20%以上
　　新冠疫情下，国内公众通过网络购买生活物资将持续保持高频态势，支撑快递业务量需求稳中有升，叠加国家持续出台支持政策和油价下行，物流快递公司经营成本将有所下降，快递行业将持续保持良好景气度。
　　东北证券分析师瞿永忠指出，疫情期间快递保障民生作用愈发凸显。国家出台一系列政策加快快递产业复工。2月中旬快递业生产恢复到正常产能的四成以上，2月17日，行业揽收量已达到正常业务量的六成。快递行业加速复工，目前员工复工率已达到90.2%，复产率超过80%。根据国家邮政局快递发展指数报告，预计快递业务量预计完成27亿件，同比下降2.2%。快递业务收入预计完成351亿元，同比增长0.2%，远超此前对2月快递业务量预测。快递行业加速复产复工，叠加疫情刺激线上供需双升，预计今年全年快递业务量增速维持在20%以上。
　　油价下跌将降低快递企业运输成本，利好整个快递板块。根据初步测算结果，3-6 月若油价每下降1%，将为顺丰、韵达、圆通、 申通2020年上半年节省营业成本 1158.2 万元、867.7万元、711.4万元、407.8万元。银河证券分析师王婷建议投资者重点关注行业龙头企业顺丰控股(002352)、韵达股份(002120)、申通快递(002468)等。
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　　顺丰控股（002352）龙头优势明显
　　公司坚持中高端产品定位，优质口碑带来了高客户粘性。直营模式下，高控制力和执行力，为公司赢得了强有力的品牌优势；“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络，为公司开拓新业务提供有效保障。此外，鄂州机场定位于亚太区第一个专业货运机场，机场运营后，公司将为国内200多个城市提供次晨达产品和服务，在远程运输上构筑强大竞争壁垒。招商证券(600999)指出，2019年公司前三季度毛利率提升至19.3%，预计四季度利润明显提速。当前公司业务量超预期快速增长，成本控制持续加强，鄂州枢纽机场稳步推进。直营体系+强大的航空资源使其在疫情爆发时期显示出强大实力。
　　韵达股份（002120）市场份额扩张
　　公司业务涵盖快递、仓储、供应链和国际等方面，服务范围覆盖全国31个省（区、市），通达全球30余个国家和地区。中金公司指出，公司之前发布公告称，北京市市场监督管理局发布了《北京市快递业价格行为规则》，其中既强调不得“相互串通，操纵市场价格”、“滥用支配地位，排除、限制价格竞争”，同时也强调了不得“为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销”，我们认为有助于引导快递行业走向健康良性的发展轨道。看好中国快递行业的成长空间和竞争格局，公司通过精细化管理、资产投入和信息化建设实现运营效率的提升，凭借不断提升的服务质量获得市场份额。
　　申通快递（002468）成本有望下降
　　公司2019年第三季度业务完成量约为20.36亿件，同比增长约52%，超全国快递单量增速约25%。光大证券(601788)指出，公司的转运中心直营化，能够大幅缓解加盟转运中心存在的管理缺位、运营不佳、资金不足等问题，使产能利用及中转效率得到有效提升，随着转运中心软件硬件改造的逐渐完成，单票成本在未来有望明显下降。值得一提的是，阿里收购公司股权有望实现双赢。可以看到，阿里的平台业务与公司物流业务互相依赖、互为成长，阿里不仅可以在电商领域与公司展开合同，更能在信息软件领域给公司技术支持，帮助公司提升管理水平和生产效率。
　　德邦股份(603056)大件快递优势大
　　公司是国内老牌零担快运企业，深耕行业二十余载，公司通过直营+事业合伙人模式完成全国布网，全国乡镇覆盖率达94%。公司在零担快运领域建立了丰富的产品体系，其首创的“卡航”产品树立了行业高时效标杆。安信证券指出，随着电商渗透率的提升，越来越多的家电、家具建材、卫浴等大件商品转移至线上销售，而线下B2B的专业性市场也不断萌发出大件商品配送需求。公司借助重货运输经验优势，顺势切入大件快递空白市场，我们测算大件快递市场空间在2000亿元以上。展望未来，随着公司创始人的重新回归以及自身经营策略的调整，我们认为公司盈利情况有望逐步改善。
　　圆通速递(600233)发展潜力被看好
　　公司是国内领先的综合性快递物流运营商，是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一。2019年快递件量达到 91.15 亿票，同比增长36.78%，市场份额位居行业第三。国盛证券指出，截止到2019年6月底，自有机队数量已达12架，公司将进一步增加国际航线提升快件远程运输能力。参考UPS、FedEx等国际领先物流企业的先进经验与运营模式，控股股东投建嘉兴机场。新冠疫情发生后，圆通航空连续顺利完成中国民航局组织的抗击疫情重大航空运输任务，疫情期间公司航空作用凸显。对比行业，公司当前估值仍然偏低，随着精细化管理逐渐显成效，看好公司发展潜力。
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　　航空：短期股价存弹性
　　由于新冠疫情极大程度抑制航空出行需求，民航业受负面影响较大。值得一提的是，为扶持相关航司度过难关，国家各部门陆续出台多项扶持政策，积极应对新冠肺炎疫情对民航业的影响，或将边际改善航司在疫情期间经营困境。此外，国际油价暴跌，将明显减轻航司成本压力，有助于带来短期股价弹性。
　　近期，油价出现恐慌性下挫，对于航空公司来说无疑是个巨大的利好。在不同客座率和日利用率情况下，如果油价维持在30美金低位，将对航空公司运营的盈亏底线有大幅增强。兴业证券(601377)分析师张晓云指出，由于国际油价依赖全球供需和经济情况，复苏仍需要一段时间，而中国航空业随着本国疫情的好转可能出现率先恢复，这中间可能存在较长时间差。因而判断，2020年二三季度行业有望享受到全球油价低位+国内需求已经起来的窗口期，带来较大的盈利弹性。
　　张晓云建议投资者关注首都机场优势地位继续巩固、公商务旅客占比高的中国国航(601111)；三大航中波音737max 最少、上海枢纽优势突出的东方航空(600115)；国内航线占比较高、开启大兴+广州双枢纽战略、航线结构大幅改善、单机盈利弹性大的南方航空(600029)；纯空客机队、绝对票价低、管理效率高的春秋航空(601021)；优质时刻持续获取、业绩短期弹性大的吉祥航空(603885)；模式稳定、业绩保底、国内为主、估值弹性较大的华夏航空(002928)。
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　　东方航空（600115）业务协同空间巨大
　　公司坐拥经济活跃的长三角腹地，数十年积累了丰厚的商务快线，需求波动中体现盈利韧性。国泰君安(601211)证券指出，公司时刻网络有望长期优化。一方面，上海浦东机场评估时刻扩容，未来航季公司有望获得最大增量。另一方面，北京大兴机场枢纽建设，提升长期网络价值。公司作为北京大兴机场主基地航司，将在两年内逐步搬迁。初期以时刻平移为主，时刻总量平稳增长，北京市场整体供需仍将平稳，两场区位将可能导致客流分化。高盈利京沪线保留在首都机场，有利于东航长期盈利与优质客源稳定。公司完成与吉祥交叉持股，“资本+业务”战略合作，业务协同空间巨大，更有利于国企体制的市场化改革。
　　南方航空（600029）受益地区竞争力上升
　　南航集团于2019年7月20日正式实施股权多元化改革，广东国资注资300亿元，成为多元股东的央企集团。此次增资有望注入上市公司，这将降低南航资产负债率，降低融资成本，为企业长期发展提供资金保障。此次增资款主要服务于“一带一路”和粤港澳湾区战略，加速“广州之路”建设。当前白云机场(600004)在粤港澳湾区竞争地位逐渐上升，公司作为主基地枢纽航司将充分受益。招商证券指出，北京大兴国际机场正式开航，新机场将弥补公司过去30年来的国际长航线短板，有利于公司建立自己面向欧美的国际航线网络，强化国内国际中转航线网络。
　　吉祥航空（603885）运营成本继续下降
　　公司具有优质的航线结构，与东航交叉持股改善上海地区竞争格局，同时南京辅基地发育良好。公司今年8月将完成全部10架B787宽体机的引进，可以支撑4条国际航线。虽面临巨大挑战，但随着B787日利用率提高，预计2020年单位运营成本继续下降。由于参股东航，2020年投资收益将有明显增加。招商证券指出，公司与主基地航司东航交叉持股、以资本合作为纽带深化业务合作，上海航空市场竞争格局得到显著改善。新培育的南京辅基地客流增速较高，优质时刻价值开始显现。大众化航空出行大势所趋，三四线城市航空出行增速加快，公司旗下低成本品牌九元航空将充分受益。
　　春秋航空（601021）低成本航空龙头
　　公司作为国内低成本航空龙头企业，坚持两单、两高、两低经营策略，确立的市场定位客户为“旅游者及对价格较为敏感的商务旅客”。国盛证券指出，截至2019年7月公司通航城市89个，形成以上海浦东与虹桥基地为核心，陆续构建沈阳、石家庄、深圳等7个成熟区域基地。公司于2019年上半年新开辟兰州基地，正式进驻西北市场，航线结构得到了根本性改善。2018年我国低成本航空市场份额仅为11%，而同时期亚太地区为29%、全球平均水平为31%，存在近两倍的增长空间。公司将占据中国中西部及二三线城市航空出行的龙头地位，旅客运输量市占率超过30%。

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