[大通燃气股票]原创贺岁档炒作一度哑火，多部电影票房背后，万达才是最大赢家？

随着贺岁档拉开大幕，证券市场影视板块近期多有躁动。自12月以来，多只个股出现涨停。不过，影视板块火热的股价，依然无法掩盖影视行业的另外一面：贺岁档影片表现不佳，票房市场增速持续放缓，观影人次增速低迷，影视公司依然盈利艰难。

猫眼数据显示，截至12月13日，2019年全国电影票房607亿元，超越2018年全年。然而从全年来看，票房收入增速将延续放缓趋势。这意味着中国电影(600977)市场的低迷行情仍未得到改善，而依靠有望出爆款电影的贺岁档来改变影视行业基本面也几无可能。
贺岁档乏力 春节档表现亮眼 贺岁档最早起源于上世纪八十年代的香港，每到岁末演艺圈的明星都会拍些热闹喜气的影片献给观众，因此多以喜剧为主。随着大众娱乐需求提升，内地也开始出现贺岁片，不得不提的是冯小刚在1997年推出的《甲方乙方》，这是首部内地贺岁片。
最早的贺岁档是指12月中下旬到次年1月上旬之间的档期，目前已经延长至春节，并有了春节档影片。目前贺岁档和和暑期档、国庆档成为国内主要的黄金电影档。本文所言贺岁档，按11月20日至次年春节结束计算，实际包含圣诞节、元旦以及春节三个重大节日。
冯小刚常年征战贺岁档，曾凭借《天下无贼》、《非诚勿扰》等拿下8次贺岁档票房冠军。除此之外，最近几年贺岁档也先后涌现出《智取威虎山》、《美人鱼》、《西游伏妖篇》、《唐人街探案2》、《流浪地球》等爆款影片。

近些年贺岁档票房前五影片情况 2019年为11月20日至12月24日 资料 但近年来贺岁档呈现出大小年态势，收入有所波动，甚至下降。数据显示，最近五年贺岁档票房从不到100亿增长到156亿元，但2016年和2018年均出现下降，去年同比下降达16%。

从数据来看，贺岁档对整体票房市场的号召力呈现疲软态势。以贺岁档的核心月份 1月、2月和12月 来计看，2018年这三月合计票房占全年的比重虽然约为32%，但相较于2014年的占比仅提高0.5个百分点，基本和2016年持平，贺岁档对观众吸引力一般。

从今年来看，截至12月24日，已有约80多部电影上映，包括进口大片《冰雪奇缘2》以及剧情犯罪片《误杀》，国产片则有葛优、赵薇等主演的喜剧《两只老虎》、胡歌主演的《南方车站的聚会》、黄渤主演的《被光抓走的人》、甄子丹主演的《叶问4》，以及冯小刚导演的《只有芸知道》等。
影片不少，但是今年贺岁档显然开局不利。截至12月24日，贺岁档影片累计票房不到42亿元，低于去年同期；仅有10部影片票房过亿，其中进口片占据三席，《冰雪奇缘2》以超8亿元的票房位居第一，剧情犯罪片《误杀》以超6亿元票房位居国产影片第一，冯小刚导演的《只有芸知道》上映5天仅收获1亿票房。其它多数中小制作影片因缺乏有票房号召力的导演和演员，且相对小众的文艺片居多，对娱乐和消遣需求导向的市场来说缺乏足够的吸引力，因此票房不佳。

今年贺岁档的最终表现，还是要看大片扎堆的春节档。2020年1月25日 即大年初一 将有王宝强和刘昊然主演的《唐人街探案3》、徐峥既导又演的《囧妈》、巩俐和黄渤主演的《中国女排》等10部电影上映，其中《唐人街探案3》最受期待，想看人数已超过90万。

尽管开局不利，机构依然预计今年贺岁档会小幅上涨。据中信证券(600030)预计，此次春节档票房将达到61亿-69亿元，同比增长6%-17%；头部效应、叫好方能叫座的现象也将持续。
贺岁档盛宴开席 谁是大赢家？ 尽管贺岁档票房有时表现并不如意，但依然是影视行业最为重要的黄金档期之一，目前总体市场规模每年在150亿左右。在这场已超百亿规模的狂欢中，背后也是一场产业盛宴，坐在宴席上的有导演、演员，也有出品方、发行方以及院线，他们凭借自己的产业业绩进而影响到众多上市公司的投资者。
电影产业主要分为制作、发行和上映三部分，分别对应出品方、发行方、院线和影院。根据国产片、合拍片的分账规则，电影总票房在扣除5%的电影事业专项资金和3.3%的特别营业税后即为可分账票房 净票房 ，通常院线及影院可分得净票房的57% 约7%为院线 ，另外43%为投资发行方可得 约10%为发行方 。
以目前票房表现最好的国产影片《误杀》为例，截至12月24日，猫眼预测其最终票房约9亿元。按此估算，该片可分账票房约8.25亿元，包括万达电影(002739)、中国电影(600977)、光线传媒(300251)、幸福蓝海(300528)等在内的约30家投资方可合计分账2.72亿元 已除去10%的发行费 ，平均每家约900万元；院线及影院则可进账4.70亿元，而万达电影(002739)作为排名第一的影院受益明显。
因此票房越高，各方收益就越多，而往往在出色的导演和演员基础上，获得良好口碑的电影才能脱颖而出，这是宴席上的大菜。
近些年的贺岁档并不乏爆款电影，尤其是春节档更是“神仙打架”，头部集中趋势愈发明显。如2018年贺岁档期间前五大影片票房收入占比已达到52%，撑起半壁江山；春节档前五大影片票房收入占比则高达超过90%，而排名第一的电影票房占比则达到35%。因此从这个角度看，参与多个项目，尤其是有爆款项目的电影全产业链影院龙头，将会是贺岁档盛宴中最大的赢家。
从贺岁档的历年表现看，进口大片无疑是市场赢家之一，凭借良好的制作和剧情，通常都会收获较好的票房，今年的《冰雪奇缘2》就以8亿元票房暂时领先。
基于贺岁档票房的优异表现，历年参投相关热门影片的上市公司通常会遭遇投资者爆炒。自今年12月以来截至22日，影视概念指数累计上涨近17%，创下自今年5月份以来的新高；26家影视股纷纷上涨，甚至涨停，万达电影(002739)、光线传媒(300251)等股价累计增长超过20%，其他参与贺岁档影片投资的北京文化(000802)、华谊兄弟(300027)、中国电影(600977)等股价也有不同程度上涨。
投中网注意到，万达电影(002739)和光线传媒(300251)均投资了贺岁档影片《误杀》、《南方车站的聚会》，《叶问4》及尚未上映的《唐人街探案3》背后也站着万达电影(002739)，《哪吒》续作《姜子牙》则是光线传媒(300251)出品。同时万达电影(002739)还是《误杀》等多部影片排名第一的影院，可以说贯穿了电影产业上下游，这也是其此前涨停遭到诸多机构博弈的核心逻辑。
不过，随着多部上映的影片票房表现不佳，贺岁档炒作在本周一度哑火，影视股纷纷走低。如华谊兄弟(300027)出品的《只有芸知道》票房截至12月24日才刚刚过亿，不到同日上映的《叶问4》票房的四分之一，该股在12月23日便大跌近7%，对仍背负着业绩承诺的冯小刚来说同样压力山大，而万达电影(002739)、光线传媒(300251)等涨幅较大的个股也出现波动。此前追涨的投资者恐被套，审时度势的机构和游资们将会是二级市场中的赢家。
票房市场放缓 基本面难改善 与二级市场影视股的躁动形成鲜明对比的是影视行业贯穿全年的寒冬，电影票房市场增速也因此进一步放缓。
据猫眼数据，截至12月13日，2019年全国电影票房已超越2018年全年的607亿元，截至12月24日接近629亿元。显然，今年电影票房将再创新高，但增速放缓趋势仍难有改善。中信证券(600030)预计2019年全年票房在640亿元左右，仅增长约5%，总体放缓趋势进一步凸显。

需要指出的是，电影市场的增长很大程度依赖于票价的提升。据猫眼数据统计，近些年场均人次呈现明显下滑趋势，从2015年的23下降至2019年 截至12月23日 的14，连续第五年下降，累计降幅近40%。这背后是影城的快速铺设与并未匹配增长的观影人次，自2015年后电影场次增速均明显高于观影人次增速。
但随着电影票补取消，电影平均票价则从2016年持续上涨，2019年达到37.1元，相较2016年增长达12%。这在一定程度上压制了价格敏感人群的观影需求，事实也的确如此，观影人次增速在2016年骤降后呈现放缓趋势，这也影响了票房更高的增长。

电影票房市场增速持续放缓其实是行业遇冷的表现。天眼查此前发布数据称，2019年以来有超过1800家影视公司关停。实际财务数据也不理想，今年前三季度，26家影视股中有一半企业营收和净利润均出现下降，板块内部业绩分化明显。
具体来看，营收方面，有18家企业出现下降，其中唐德影视(300426)、欢瑞世纪(000892)、华策影视(300133)下降最为严重，降幅分别达到159%、74%、63%；从净利润来看，亦有18家企业出现下降，其中12家降幅超过50%，ST中南、华谊兄弟(300027)、中天广泽等6家企业降幅超过100%，出现亏损。
也有业绩表现突出的，如北京文化(000802)，今年前三季度其营收暴增近100%，约为7.05亿元，但是这其中来自《流浪地球》的收入约为6-6.5亿元，至少贡献了85%的业绩。2017年的《战狼2》则为北京文化(000802)贡献了3亿元的收入，占其当年营收近25%，可见北京文化(000802)业绩方面对于单一爆款电影的依赖程度。
今年前三季度的“亏损王”华谊兄弟(300027)亦是如此。过去很多年，凭借冯小刚的出色表现，华谊兄弟(300027)推出了《非诚勿扰2》、《私人订制》、《老炮儿》、《芳华》等经典影片，票房火爆，但是华谊兄弟(300027)的业绩迄今泛善可陈。2018年更是由于缺乏爆款电影，营收再次出现下降，还陷入近11亿元的巨亏，今年前三季度依旧亏损6.5亿元。
这反映了影视公司普遍困境——业绩暴涨暴跌，难以持续。对于以内容为王，尤其是严重依赖头部内容为底层逻辑的影视行业来说，若难出爆款，公司业绩便难以支撑。但爆款电影又缺乏可复制性，加之影视行业趋严的政策监管，也使得项目面临风险，如华谊兄弟(300027)寄予厚望的《八佰》便因政策原因撤出今年暑期档，成为其难以扭亏的重要原因。
历年的贺岁档固然重要，也有出现爆款的潜力，但无论表现多好，其实都缺乏改善影视行业基本面的核心能力，也无法改变行业业绩波动的尴尬困境。
这也使得影视股市值也大多呈现出明显的波动性特征，影视板块往往会随着贺岁档开启迎来一波上涨，但当档期过去，股价仍旧会被打回原形。如北京文化(000802)，其在《流浪地球》在今年春节上映前后，股价在一个多月里上涨近30%，但春节过后股价便持续走低，今年11月底更是创下近五年新低。
对于需要持续盈利能力的市场来说，影视股缺乏长线持有的逻辑。此次的贺岁档固然也会出现爆款电影，从而对背后的公司业绩提供一时的支撑，但缺乏持续性，而贺岁档概念的炒作终究也会是一地鸡毛。 文/梁昌均 编辑/王子辰 来源/投中网

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