[600310]中信证券：对全面提振经济的12个政策建议

货 币 政 策
建议一：继续降息降准，加紧落实再贷款再贴现额度，提高小微企业贷款不良率容忍度。
疫情冲击下，企业收入降低、失业率上升将导致企业投资和居民消费下滑，冲击从受疫情影响比较严重的地区和行业逐步扩散至整个国民经济。经济运行面临总需求不足和信用环境收紧的风险，需要通过货币宽松引导信用扩张，总量层面的货币宽松很有必要。
数量方面，建议在二、三季度，分别全面降低存款准备金率50个基点，释放长期资金。
价格方面，在3月30日下调OMO利率20BP的基础上，建议二、三季度继续将OMO利率再分别下调10BP；OMO利率的下调有助于带动LPR报价的下降，建议引导一年期LPR到2020年底下行至3.6%左右；而LPR的下降会导致银行承压，建议下调存款基准利率10-15BP以减轻银行负担，更好的支持实体经济。
同时，定向的货币政策应更精准有力，避免小微企业现金流大面积断裂。
首先，建议提高面向小微企业的再贷款再贴现额度。我们估算目前再贷款再贴现规模约为1.8万亿，考虑到3月31日国常会再度增加1万亿额度，力度已经较大。建议加紧落实，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。
其次，建议修改完善MPA考核体系，将普惠型小微企业贷款不良率容忍度进一步放宽，从不高于各项贷款不良率3个百分点提高至4个百分点。
最后，建议鼓励商业银行不抽贷、不断贷。
通过多政策共同发力，努力将全年社融增速推升至12.5%以上，力保经济下行压力较大时期的信用不收缩。
财 政 政 策
建议二：预算内方面，建议阶段性上调赤字率到3.5%，可提升7000-8000亿的赤字规模。
疫情冲击导致经济受损，财税收入也会受到较大冲击，1-2月税收增速为-11%，全年税收增长压力较大。
考虑到积极的财政政策要更加积极有为，未来还将进行减税降费和补贴，同时还要提高公共消费支出。因此，建议将赤字率从2019年的2.8%提升至3.5%，对应将赤字规模从2019年的2.76万亿提升至3.5万亿左右，即7000-8000亿的赤字规模扩张。
赤字分配方面，建议地方层面赤字扩大1000亿，对应一般债规模从9300亿提高到10300亿，用以缓解地方收支压力；建议中央层面赤字扩大6000-7000亿，主要用于转移支付给地方政府，进而缓解财税压力、支持减税降费与基建投资等。
建议三：预算外方面，建议扩大专项债新增规模至3.3万亿以上，发行特别国债5000亿-1万亿。同时，通过政策性金融机构发力，扩大PSL（抵押补充贷款）投资领域等。
建议扩大地方政府专项债规模，从2019年的2.15万亿提升至3.3万亿以上，着力支持基建投资。
建议按照政治局会议部署，抓紧完成特别国债审批发行程序，在全国两会之前落地发行特别国债 5000 亿到 1 万亿，释放明确信号，稳定市场预期。特别国债既可用于支持长期性基础设施项目建设，也可用于补贴消费、刺激消费回补，还可以适度弥补银行资本金，或者对地方政府形成大力资金支持。
此外，建议通过政策性银行开展PSL操作1万亿左右，发挥政策性银行的准财政功能，强化预算外资金支持，并可考虑进一步扩大PSL的运用范围至新基建等领域，从而更好地支持实体经济。
建议四：进一步减税降费，建议全年规模达2万亿，在疫情冲击下为企业明显减负。
根据官方数据，目前已经公布的减税降费政策预计全年将达到1万亿的规模。其中，减税方面，当前已出台针对增值税小规模纳税人的减税措施，预计可减税2000亿；降费方面，当前已出台的措施预计可降低社保负担6500亿，建议后续加强落实。
在此基础上，建议针对受损地区（如湖北等）以及受损行业（如餐饮旅游、交通运输等），进行有针对性的增值税减免以及政府性基金的减免，为企业减负。
在当前全球面临前所未有的疫情冲击下，建议以最大力度的减税降费政策帮助中小企业度过难关，发挥其在疫情可控后激发经济活力和稳定就业的关键作用。
建议减税降费总体规模可与去年持平，达到2万亿左右。
基 建 政 策
建议五：加大资金支持，扩大基建投资至21万亿，对应增速16%，投向上兼顾新老基建。
建议扩大专项债用于基建的资金比例，提高杠杆撬动乘数。
若专项债规模扩张至3.3万亿以上，考虑到不得用于土储和房地产项目，我们假设其中60%用于基建，则基建用专项债规模可达到2万亿，相较于2019年的4000亿（2019年专项债规模2.15万亿，我们测算，用于基建项目的比重为15%-20%），扩张了1.6万亿。假设其他条件不变，专项债带动的撬动倍数保守估计为1.5倍，则专项债的增长可带动2.4万亿的基建投资增长。
在此基础上，保守估计特别国债至少可带动基建增长5000亿，则2020年基建投资总规模比2019年扩大2.9万亿。我们通过统计局公布的2017年基建投资总规模以及2018年和2019年的增速数据，计算得到2019年基建投资规模约为18.2万亿，由此推算出2020年2.9万亿的增长对应约16%的增速。
从投向看，传统基建的规模占比目前大约为90%，约为19万亿，其中主要以公共设施管理业为主。结合我国新一轮城镇化建设的区域总体布局，建议扩大在京津冀、粤港澳、长三角、成渝、长江中游城市圈的基础设施投资规模。
与此同时，5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等新型基础设施目前占比接近10%，即接近2万亿左右，建议未来进一步提升新基建占比至15%以上。
地 产 政 策
建议六：坚持房住不炒，不刺激的同时防范系统性风险。
我国城镇化建设速度迅猛，2018年底城镇人均住宅面积达39平方米，房地产市值约450万亿，与全国国有资产总量接近。房地产业在经济发展中的地位十分重要，也是防范化解系统性风险的核心领域。
对于部分杠杆率过高、规模较大、可能造成系统性冲击的企业，一方面引导其去杠杆、去库存，另一方面要避免融资渠道不断收紧，尤其在境外融资渠道压力上升的背景下，采取必要措施维持房地产企业现金流稳定。
疫情期间房地产交易市场近乎封冻，有必要出台简化线上交易登记、完善诚信体系等政策，推动市场交易秩序恢复。
建议七：灵活实施因城施策，落实地方主体责任，维护市场稳定。
2019年我国城镇化率超过60%，进入城市群发展阶段，人口加速向更高能级的城市群、都市圈集中。2018年全国常住人口增速前三省份依次为：广东、浙江、安徽，前五城市依次为：深圳、广州、西安、杭州、成都，均集中在长三角、粤港澳地区及中西部核心城市。东北地区则出现连续多年的人口净流出。
对于人口呈现流入态势的一二线和部分三线城市，建议适度从供给侧入手，进一步增加土地供应，加快老旧小区改造和存量物业更新；但不宜大规模放松需求侧限制，应紧密监测购房需求，关注房价变化，如房价形成下跌趋势，才有必要考虑调整限购、限贷等政策。
对于人口呈流出态势的三四线城市，应重点防范房价非理性大幅下降。建议政策应先以纾困为主，如允许企业缓缴地价款，降低预售门槛等；并在此基础上简化登记流程、降低购房交易成本。
消 费 政 策
建议八：鼓励地方通过消费券扩大消费、纾困企业与精准扶贫。
目前，内需已经成为我国经济发展的核心驱动力，消费对GDP增长的贡献达60%左右。
建议对受疫情冲击较大的服务业消费类行业，如零售、餐饮、娱乐、旅游等，鼓励地方通过消费券等方式，实现扩大消费、纾困企业与精准扶贫的效果。目前杭州、南京等多个城市已经出台消费券政策，其他地方政府也可以根据实际情况跟随响应。
若未来消费券发放仍由地方政府主导，预计全国总发放规模约350亿，撬动乘数约1.8倍，可带动净新增消费规模（即“没有消费券就不会消费”的新增消费规模）约630亿。
这对2019年41万亿的社会消费品零售总额而言拉动效果有限。建议由中央政府通过特别国债等形式向地方转移支付，推动消费券的发行，以真正起到刺激消费与托底经济的作用。
建议九：通过增加指标和补贴等方式，释放汽车消费需求。
3月31日国常会提出延长2年新能源汽车补贴和购置税减免，并支持京津冀地区淘汰老旧柴油货车。
在此基础上，我们建议进一步出台放开牌照管制、扩大以旧换新补贴范围、增加特大城市郊区号牌等政策，稳定汽车消费需求。据我们测算，限购城市放开牌照管制可新增25-45万辆汽车消费，全国性以旧换新可用75-150亿财政补贴撬动250-500万辆汽车消费。
此外，北京增加郊区号牌、浙江推动汽车下乡惠农等因地制宜的政策也可带来可观的增量。
总体来看，预计汽车消费政策更大范围的推广，能够带动汽车消费金额增长10-20个百分点，进一步提振整体社会消费增长。
建议十：合理增加公共消费，扩大教育和医疗卫生领域的支出。
公共消费指政府部门为全社会提供公共服务的消费支出，包括国防、科技、教育、医疗卫生和节能环保等诸多领域。3月27日召开的中共中央政治局会议强调“合理增加公共消费”，意在鼓励政府部门增加消费支出，进一步扩大内需。
建议公共消费的支出要集中于教育和医疗卫生等关键的“补短板”领域。本次疫情凸显医疗卫生对于保障人民生命安全和身体健康的重要性，而教育则是提高人力资本质量的主要方式。
2019年公共财政在教育和医疗卫生领域的支出分别为3.49万亿和1.68万亿，占全国公共财政支出的14.6%和7.0%。建议在此基础上，继续扩大教育和医疗卫生领域的支出。
就 业 政 策
建议十一：以政策组合拳稳就业，坚守调查失业率不超过5.5%。
就业为民生之本，“稳就业”位居“六稳”之首。
受疫情影响，2020年2月城镇调查失业率为6.2%，创下该指标2018年发布以来的最高值。因此，进一步强化就业优先政策的基础性、兜底性意义重大，具体建议如下：
一是稳定现有岗位，减少企业裁员。在“一站式”复工服务的基础上，落实企业增值税、社保费等优惠减免措施，鼓励企业充分利用失业保险稳岗返还可达100%的举措减少裁员，稳企业以稳就业。
二是创设新岗位，提高就业吸纳能力。开发一批临时性公益岗位，鼓励国有企业及事业单位扩招，有效扩大基层就业和招生入伍规模，大力发展社区物业管理等在疫情防控期间展现就业潜力的领域，引导商业银行和风投等金融机构加大对“双创”的贷款和股权融资支持，有效提高就业吸纳能力。
三是加力支持就业重点领域。一方面推动一系列重大工程建设，支持有5000多万农民工就业的建筑业。另一方面通过信贷、流动性支持龙头企业稳定产业链订单，进而稳定带动有1.8亿人就业的外贸领域。
四是补贴支持职业培训，提高劳动力素质。利用就业补助金、地方人才经费、产业发展经费、失业保险结余专户等上千亿资金结余，补贴支持各类职业培训以提高劳动力素质。
五是简化失业保险金申领流程，进一步扩大和明确就业援助范围，兜住社会保障底线。
资 本 市 场 政 策
建议十二：做好资本市场防风险的政策储备，加速资本市场改革。
a股市场风险总体可控，但需做好守住不发生系统性风险底线的政策储备，避免拖累实体经济恢复。
股权质押仍为主要的风险源头之一，建议密切关注风险临界点，加快建设化解股权质押风险的长效机制，如统一场内外监管标准、强化内部控制要求等。
其他应对极端情况的政策储备还包括：两融纾困、临时做空限制、外资集中流出应对、市场流动性救助、金融机构流动性补充等。
建议加速资本市场改革，以提升市场韧性与服务实体经济的能力。可进一步贯彻“深改十二条”的思路，加速推进以下条件已基本成熟的改革事项，如：创业板改革及其注册制试点、以新《证券法》为基础的信息披露与投资者保护制度改革、退市制度改革、减持制度改革、长线资金入市渠道拓宽和资本市场双向开放等。
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