[逆回购]绝味食品变阵：门店破万，由饱和开店到渠道精耕

卤制品行业三大巨头较量行至中场，绝味食品依然靠规模取胜。2019年，其门店规模首次超过万家，销售卤制食品产品收入近50亿元，秒杀同行。
坐稳头把“交椅”，绝味食品并非没有忧虑。公司净利润增速、单店收入等指标不容乐观，转而重视单店收入，公司称“全要素提升单店营收”。
单店盈利能力不及同行
2019年，绝味食品（603517.SH）公司新增门店1039家，其门店规模达到10954家（不含港台），为卤制品企业中首个突破门店破万的企业，约是周黑鸭的8倍、煌上煌的3倍。
2019年，绝味食品实现营业收入51.72亿元、归母净利润8.01亿元，同比分别增长18.41%和25.06%。
业绩向好，按说应该大干快上，公司策略却在去年大变，不再推崇大跃进式扩张，开始注重门店经营质量，尤其聚焦单店收入提升。
2019年单店年收入增长，主要得益于公司在上半年推进的 “满减”活动，以及小部分产品的提价。
即便如此，公司单店收入仍远不及上市同行。2019年，周黑鸭（01458.HK）和煌上煌单店年收入分别为210.68万元和57.12万元。
另一变化是，公司扩张正在放缓，2017年至2019年，分别新增门店1129家、862家和1039家，同比分别增长14.25%、9.52%和10.48%。
绝味食品商业模式是将生产的卤制产品直接批发给加盟店门店，以此获得收入和利润。
2017年至2019年，公司对加盟门店的批发收入占公司收入总额的91.50%、90.54%和89.26%。
批发业务让公司较短时期内具备销售网络覆盖能力、获得门店规模竞争优势，但长期大跃进式扩张，公司已疏于对单店盈利能力的提升。
公司正在寻求改善这一状况，年报显示，公司的营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，并称“全要素提升单店营收”。
线上收入大降近4成
长期专注对加盟门店的批发业务，公司线上业务发展缓慢。
尽管线上业务毛利率40%左右，公司开展线上活动也不少，只赚了几场吆喝。
对公司来说，最近3年净利润增速呈下滑趋势值得警惕。
2017年至2019年，公司分别实现归母净利润5.02亿元、6.41亿元和8.01亿元，同比分别增长31.93%、27.69%和25.06%。
上述同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别6.41亿元、4.85亿元和10.28亿元，分别同比增长29.85%、-25.07%和112.09%。同期，其净现比分别为1.29、0.77和1.30，显示出自身盈利质量有待稳定提升。
具体到区域市场，三个核心区域市场的盈利能力有待加强。
公司大本营市场华中区域，一直与周黑鸭和煌上煌处于充分竞争状态，该区域收入增速逐年下滑。
2017年至2019年，华中区域实现收入分别为10.14亿元、11.40亿元和12.64亿元，同比增速分别为29.62%、12.37%和10.83%。
公司华东区域收入增速从2017年的12.18%增至2019年的14.13%，华南区域则从27.32%增至39.42%。
2019年，华中、华南和华东区域毛利率同比分别增加2.39个百分点、减少4.70百分点和减少0.06个百分点。公司称，华南、华东区域毛利率下降，主要是受原材料价格波动影响。

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