[蓝色光标股票]镁刻•年报深读|跨越2000亿后，阳光城今年继续致力于改善基本面

决策主力记者：吴若凡
“我也吐槽过，我们的经营难就难在，随时都好象钢丝绳上跳双人舞，如临深渊，每时每刻都要保持好 多指标 的平衡。”
4月25日的阳光城(000671)2019年度业绩会上，执行董事长兼总裁朱荣斌表示，2020年公司将继续致力于改善基本面。
此番评价背后，2019年阳光城(000671)的销售额2110.3亿元，同比增长29.6%。继2018年跨过“千亿”门槛后，阳光城(000671)又站上了2000亿元台阶。
不过，《767股票知识网》记者注意到，2019年阳光城(000671)的营业收入610.5亿元，同比增速8.1%，相比前两年的高速增长大幅放缓；同时，归属于上市公司股东的净利润增速也下滑了13.09%，经营效率不高在业绩报表上的表现越来越明显。
阳光城(000671)的资本平衡术
2019年，阳光城(000671)毛利润率和净利润率分别为26.6%和7.1%，虽略低于行业平均水平，但处于持续增长状态。
一方面，阳光城(000671)给出的分红从2018年每股0.56毛提升到2019年每股2毛。和保利一样，都属于超预期安排。另一方面，阳光城(000671)净负债率大幅下降44个百分点至138%，现金短债比提升到1.3。融资利率7.7%，下降了23个基点。评级在2019年底升为AAA，整体呈现的资本能力有所提升。
但客观而言，阳光城(000671)的负债值依然处在行业较高水平，仍存在融资成本较高的问题。从2019年阳光城(000671)的数据，可以看出管理层花费了很大力气，以保证规模并均衡财务表现，财报也有“抓铁留痕”，但不可否认仍有不少问题和难题有待解决。
2019年的数据表现，取决于阳光城(000671)的发展路线，即资金高周转策略，这客观会带动净负债率持续高企，以及利息资本化率高。阳光城(000671)超千亿规模债务背后的资金成本却被利息资本化了隐藏起来，近几年的资本化率都在90%左右的高位，这是利润率没有明显改善的一大原因。
另外，债务方面，从数字上看有所缓解。2019年末，阳光城(000671)有息负债1123.21亿元，跟前两年的规模基本持平 2017年和2018年有息负债分别为1134亿元和1126亿元 。

数据来源：企业年报 制图：决策主力编辑 魏文艺
房企“高周转”模式讲究的是一个字“快”字，即快速拿地、快速盖房、快速完成销售、资金快速回笼。在此模式下，阳光城(000671)需要充足的现金流储备 主要是外部融资和自有现金流 ，以确保拿地方面的资金优势，以及原材料采购等方面的现金流稳定。
截至2019年末，阳光城(000671)的货币资金420亿元，比去年同期的335亿元有所提升；现金对短债覆盖倍数也由1.34提高至2.35，有息负债中非银工具占比降至20%左右。
不过阳光城(000671)的现金绝对值仍属紧张，所以虽然账面现金足以覆盖一年内到期的短期负债，但高周转经营下，意味着其现金流受限程度较高，实际可用于偿债的资金并不多。
资本市场也有机构提出，向阳光城(000671)提供资金是一项风险较高的行为，对偿债能力表示担忧，需要阳光城(000671)支付更高的利息来摊薄市场的借款风险。
阳光城(000671)方面表示，经过测算，基于疫情的影响，在最坏最极端情况下，公司至少能保持3个月现金流。“2020年，公司将保证融资性现金流还多少借多少，不会占用经营性现金流。拿地的资金比例控制在35%~55%，即560亿~880亿元之间。”
阳光城(000671)预测，到今年底货币资金大约在500亿~700亿元区间；2020年计划在保证有息负债和财务指标不恶化的情况下，新增财务投资3000亿~5000亿元。
副总裁徐爱国表示，整体是把有限的资源重点放在关注的目标城市，包括一二线，包括有发展潜力、人口聚集力的城市。
不过朱荣斌表示，“我们内部不是以常规的方法来判断一二三四线，自己定义的城市能级和传统定义是不一样的。”
利润改善空间值得期待
继2018年迈过“千亿”门槛后，阳光城(000671)2019年又站上了2000亿元台阶，在克而瑞发布的2019年房企销售排行榜上列第13位。
从2019年的数据看，阳光城(000671)全年在大福建、长三角、珠三角、京津冀和内地的销售金额分别为387.2亿元、709.2亿元、182.6亿元、55.6亿元和775.7亿元，同比均有增长。不过2018年营业收入贡献60.3亿元的华北地区，2019年营收仅9.4亿元，也无形中拖累了公司整体收入的增长，营业收入和利润同比增速放缓。
正如朱荣斌感叹的，“房企的经营相对困难，暴利时代一去不复返，现在我们不是要有高期待，而是在土地成本、生产成本提高，价格又不能突破的情况下，让预期的回报得以真正实现。”
因而降本增效是阳光城(000671)接下来一个重点。朱荣斌表示，2018年之前比较关注规模，2000亿元之后更关注品质和财务指标的改善。

数据来源：企业年报 制图：决策主力编辑 魏文艺
可见，对于2020年，阳光城(000671)给出了“2000亿元+”的销售目标，这是不确定因素很强的一个设定。
更多重点将放在利润上。
数据显示，2019年阳光城(000671)毛利率25.53%，同比降0.11%；净利润率7.08%，同比增0.16%；归母净利润率6.59%，同比增长1.24%。
朱荣斌直言，要增加1000万元的利润都很难，但是损失1个亿成本，一个不小心就很容易。
执行副总裁吴建斌表示，利润率是推动下一步发展非常重要的目标，公司想在未来继续维持目前水平的毛利率，尽可能实现一些改善。一方面在买地、设计、大运营的环节，同时在降低财务成本方面做很多工作。
“整体来说，我们首先保证投资工作严格进行，保证预期的收益良好兑现。在这个基础上，阳光城(000671)因为过去的利润水平比较低，如果经营改善，财务成本、周转水平高之后，阳光城(000671)改善的利润空间比其他公司更值得期待。”朱荣斌指出。
截至4月24日收盘，阳光城(000671)股价报6.66元，跌幅2.06%。
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