[配资股票]从交易角度看“原油宝”事件

文章“原油宝”挂钩境外WTI、BRENT原油期货报价，采取风险对冲模式运作，银行的目的是赚取点差，所以所有客盘头寸银行均需通过境外期货或者OTC市场平仓对冲风险。
简单来说，客户净做多1桶WTI原油，银行就需要在国际期货市场做多1桶原油：原油价格若上涨1元/桶，银行从在国际市场上做多的1桶原油中获利1元，并用之支付给客户做多的1元利润；若油价下跌，客户做多亏损1元支付给银行，银行用之支付在国际市场上做多的1元亏损。完全对冲模式下，无论油价涨跌，银行因头寸暴露的盈亏均接近0。
随着原油暴跌、抄底客户增加，银行也会在国际市场上积累大量多头头寸。具体到本次“原油宝”挂钩出事的WTI5月跌到-37美元事件，银行在国际市场上也遭遇了巨额亏损，根据完全对冲和只赚取点差的产品设计初衷，银行需对投资者追缴穿仓部分的额外损失。
二,本次巨亏源于移仓成本
1.大宗商品期货天然升水，移仓成本昂贵
“原油宝”挂钩的是一期一期的WTI原油期货，客户若长期持有（设置自动换月）就会随着各期期货到期不断移仓（平仓近月合约、开仓远月合约），对于商品期货来说移仓成本往往是昂贵的，因为商品期货天然升水。
商品期货升水的道理很简单：因为商品有仓储成本，你要在未来通过期货获得实货就省去了仓储成本和提前购买实物资金占用的成本，所以商品期货定价公式如下：
期货价格=现货价格+仓储成本+资金成本
后面两项就是商品升水的部分，随着期货到期临近，离交割时间越来越短，升水幅度（仓储成本+资金成本）也会越来越少。所以期货价格的升水部分会不断下跌、向现货收敛。如此看来，你长期持有“原油宝”，即便现货价格平稳，你也会不断承担升水向现货收敛下跌带来的亏损，在下跌行情、现货过剩的环境，升水幅度会特别大，在投资该产品前投资者应该知道这个机制，并纳入交易成本考量。
2.“原油宝”巨亏的实质是投资者付出了天价移仓成本
理论定价公式和现实是有差异的，商品期货的升贴水形态及幅度较“仓储成本+资金成本”会出现较大偏差：
（1）现货临时短缺的时候，商品期货甚至表现为贴水（远月价格
（2）现货过剩的时候，商品期货升水幅度会增加：因为巨大的过剩因素不断压低现货价格，大量的现货堆积甚至还会增加仓储成本，这会造成近月价格更大幅度低于远月价格。
原油市场是一个供需非常平衡的市场，新冠肺炎对需求造成了冲击，OPEC和俄罗斯减产动作迟缓供给未下降，供需因素共同造就了原油过剩现状，有机构预测5月原油仓库将被堆满。目前原油市场升水幅度是非常大的(4月24日WTI6月合约17.18美元/WTI7月合约21.35美元)，移仓成本会更贵。
“原油宝”亏损的实质是付出了天价移仓成本（5月合约-37平仓，6月合约20左右开仓），现货过剩并不能解释-37美元/桶的极端价格，要解释这个价格需要谈谈流动性和TAS交易。
三,-37美元/桶价格从何而来——谈流动性问题及TAS交易的隐患
1.流动性问题
根据交易所公布日历，WTI5月的Last trade day是4月21日，而“原油宝”移仓日期是4月20日。4月21日，客户的“原油宝”挂钩标的将会由5月合约变更到6月合约，根据完全对冲的产品设计逻辑，银行也必须把5月合约巨大的多头头寸平掉，并同步开仓6月合约。随着市场大量机构提前移仓，期货临近到期交易会非常不活跃，留下来的持仓往往都是准备进行实货交割的，而银行显然不能碰实货，意思就是说，不管倒数第二个交易日合约流动性有多差，银行必须不计代价地平盘。这种非理性地、不计代价地平盘是砸出-37美元/桶价格的一个推动力。
2.TAS交易——CL合约结算价易被操控，TAS交易隐患巨大
为了完全对冲，银行往往选择用“原油宝”挂钩的期货品种对冲风险（也有用远月合约平仓的，但这样银行会承担期限价差敞口），比如这次客户通过“原油宝”挂钩WTI5月合约做多，银行就需要同步做多WTI5月合约。在移仓时，为了让众多自动移仓的价格整齐划一，就需要选取一个代表性价格，很多银行选择的就是合约当日结算价。即用当日5月合约结算价平仓，再用当日6月合约结算价开仓。银行为了完全对冲客盘风险，会同步使用TAS（Trading at settlement）交易,TAS交易是以结算价加减点成交的一种特殊交易。4月20日WTI5月合约有7.7万手单子用TAS交易在结算价附近被了结。
TAS交易有很大隐患，因为你在进行TAS交易的时候并不知道当天的结算价是多少。你只是跟你的交易对手谈好，我要用今天的结算价进行交易。如果你的TAS交易量非常大，而结算价被人操控了，你将面临巨大损失。恰巧操控WTI结算价并不难,特别是临近到期交易不活跃的合约。
WTI合约结算价的计算法则是：“美国时间14：28-14：30钟电子盘（Globex）交易按交易量加权的价格”。结算价仅仅由2min的电子盘交易时间决定，对于流动性不好的5月合约极易被人操控。当天-37的价格也是一闪而过（最低价成交量非常小），是一根很长的下阴线，这个价格成交手数极其少结算价刚好不偏不倚地定在了几乎最低地位置，人为操纵的可能性很大。

四、反思
一个-37美元/桶匪夷所思的结算价，一个场内电子盘交易一闪而过的价格，决定了当天7.7万手（1000桶/手）通过TAS价格成交仓位的命运，用15美元/每桶的开仓成本算，这些仓位的单日亏损在40亿美元。金融边际定价原则及流动性对价格影响深远，深度参与一个市场的前提是要弄清楚市场规则，否则如影随形的未知风险将让你无法承受。

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