「股票有什么股票」灼见 | 美股节节攀升背后外强中干？新一轮回撤或在酝酿

假设联储此次的“开放式量化宽松”当真是市场反弹的原动力，那也只是用更大的泡沫来掩盖当前的泡沫伤口。一个直接结果就是美元贬值：作为世界储蓄货币（美元）的发行国，美国比其它发展中国家在应对问题方面多出一个手段——印自己的钞票。文/张玮,昆仑健康资管首席宏观研究员
自从2月中下旬疫情爆发以来，美股经历了一轮异同寻常的“V”字走势。以标普500为例，从2月19日的3393点在短短的一个月内下降到2191点（出现在3月23日），下降幅度高达35.4%。此后，尽管美国新冠疫情不断攀升，又爆发了种族事件，但美股却奇迹般地一路上扬。截止到6月10日，标普500提升至3190点，收复了超八成失地。
图：标普500走势

数据是什么促成了此轮美股反弹？
一种直观理解，美股V字形的低点出现在3月23日，而这恰恰是美联储新一轮货币宽松的起点。
就在原油价格引发金融资产大幅走跌的背景下，3月23日美联储宣布广泛新措施支持经济，包括开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。尤其是“将不限量按需买入美债和MBS”，以支持市场平稳运行。此后，美联储又与多国签署了几轮货币互换协议，用向外输出美元的方式缓解了国际金融市场的“美元危机”。结合近几轮联储议息会议，市场普遍认为当下宽松的货币政策至少可以维持到2022年。也正因于此，市场普遍认为联储货币宽松是这一轮美股反弹的原动力。
联储的“救市”策略稳妥吗？
假设联储此次的“开放式量化宽松”当真是市场反弹的原动力，那也只是用更大的泡沫来掩盖当前的泡沫伤口。一个直接结果就是美元贬值：作为世界储蓄货币（美元）的发行国，美国比其它发展中国家在应对问题方面多出一个手段——印自己的钞票。美国几十年来的“好日子”依靠的就是不断发行美元，促使美元贬值，而他（美国）持有的用它国货币定值的资产不断升值。现在看，经历了这么多年，美联储似乎还只有这一种作为。
关键问题是，美国此次面临的问题是多年的债务堆积与突发新冠疫情的叠加。不管是债务问题，还是新冠疫情，都不是天量的QE可解的。一方面，作为债务堆积的结果，联储放再多的水，归根结底还是债务，实体经济没有产生相应的利润，债务如果没有处理的话，经济就不可能恢复正常；另一方面，新冠疫情靠的是财政，要依靠大量的财政支出来保证人民群众有药可医，更不是货币政策所能解决的。
所以，次轮美联储“开放式量化宽松”，只能算是缓解美元流动性的“应急药”，对于铲除危机根源深层次的债务积累可算是饮鸩止渴；对于缓解新冠疫情，更是越俎代庖。
支撑美股反弹的另一个原因是信心的修复
另有观点认为，3月23日以来美股的持续反弹并非联储货币宽松，而是投资者信心的修复。
很明显的一点，早在3月23日美联储“无限制购买”之前，3月16日就已经率先实现了“零利率”，这如此这般强大的政策刺激却没有唤起股票市场的反弹。就在“降息一步到位”之后的第二天，3月17日，美股经历了月内第三次熔断。主要在于市场存在两大担忧：一是在目前的政策空间耗尽后，市场担忧美联储是否还有进一步的“后手”，以应对未来可能的压力和风险；二是美联储如此急切做出政策响应，是否意味着货币当局注意到市场尚未反应的更大风险，因此才快速做出响应，进而加大市场的担忧情绪。
正是基于以上考虑，部分研究者认为新一轮货币宽松并非3月下旬以来美股反弹的真正原因。降息和QE的操作对象都是公开市场一级交易商，主要是商业银行和投资银行。但由于《弗兰克法案》的限制，美国的商业银行是不能将资金投资于股票市场的。那么，推升美股反弹的原因究竟是什么呢？
从资金角度考虑，美国居民部门在3、4两个月购买了大量的ETF，尽管5月分有所下降，但购买量已然是正值。此外，4月份美国金融市场的融资余额也有了明显回升，融券下降，表明杠杆资金也在加仓购买股票。这意味着，真正引导修复的是市场情绪的提升。不管是处于短期搏反弹的需要，还是对美国企业盈利“最黑暗时期已经过去”的肯定，急跌之后的美股都经历了一轮情绪带动的修复。
信心正在被消耗，新一轮回撤或在酝酿
投资者的信心来自两方面，一是对联储“鸽派”的期待，二是盈利端的反弹。
对于联储态度来讲，这种“鸽派”在6月10日的议息会议中得到了延续——6月10日，联储宣布维持基准利率在 0%-0.25%不变，预计将维持利率在当前水平直至2022年年底，并将超额准备金率维持在0.1%不变。
对于企业盈利来讲，恐怕不会一帆风顺。尽管美国4、5两个月的非农数据相对靓丽，意味着“最黑暗的时刻很可能已经过去”，很多高频数据也出现了明显改善，但新冠疫情的影响仍在持续，且大有“不可控”之势。
就在北京时间6月11日，市场收到消息，美国新冠肺炎确诊病例累计已超过200万人。一时间，新冠肺炎疫情和经济前景忧虑推动全球股市集体下跌。美股三大期指也持续下挫。截止北京时间下午3点，道指期货跌幅扩大至逾2.1%，标普500期指跌逾1.7%，纳指期货跌逾1.3%。
可见，悲观预期下，新冠疫情对美国经济的扰动会长期存在。与之对应的，（美国）企业盈利的修复也将经历一个漫长过程。尤其是，从更长的时间维度来看，当前美股估值已经处于很高的位置。未来可能有两个选择：一是估值下跌，股指回落；二是盈利增长消化估值，股指延续高位。考虑到新冠疫情这个最大的不确定因素，前者的概率似乎更高一些。

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