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杰瑞股份(002353) ：春华秋实 产品创新进入收获期-杰瑞股份(002353)事件点评
类别：公司 机构：浙商证券(601878)股份有限公司 研究员：李锋 日期：2019-11-19
事件内容
2019 年11 月杰瑞与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂车整套车组订单，标志着全球单机功率最大的涡轮压裂整套车组实现销售，是杰瑞在北美市场的一次重大突破。。
　　投资要点
涡轮压裂车代表传统燃油驱动最高水平，能有效降低施工作业成本
传统柴油发动机的压裂车输出功率很难超过2237KW，涡轮驱动压裂车在体积和重量相同条件下单台输出功率最大可达4475KW，在运输和施工操作中可以降低30%以上成本。杰瑞自主研发制造的 Apollo 4500 压裂车搭载了5600hp 的涡轮发动机和5000hp 的压裂泵，是目前世界上单机功率最大的压裂车。
　　弯道超车进入美国高端市场，杰瑞开始北美新时代
杰瑞涡轮压裂车凭借技术先进性和质量可靠性，正式打开美国高端主流市场，为以后压裂车开拓北美市场奠定良好的基础。目前北美压裂车存量 2300 万HP 是国内 约400 万HP 的5-6 倍，并且2020 年进入新一轮更换周期。看好涡轮压裂车组成套销售带来品牌效应和杰瑞在北美市场的前景。
　　涡轮和电驱压裂车全球领先，产品创新打开成长空间
除了涡轮压裂车成功实现整套销售之外，2019 年4 月公司率先推出全球首套电驱动压裂设备。这套设备功率密度高、体积小、模块化、成本低、占地面积小、就地供电、可减少环境污染，是对传统页岩气压裂方案的一次突破。目前杰瑞电驱动压裂车已经在国内和美国进行测试，未来有望实快速现销售。
　　盈利预测与估值
预计2019-2020 年归母净利润为13.84 亿元、18.43 亿和20.58 亿元，同比增长124.93%、33.18%和11.65%，对应PE 为22 倍、17 倍和15 倍。维持买入评级风险提示：1 中 美贸易战恶化影响北美市场开拓；2 国家油价持续大幅下跌影响海外业务；3 三桶油资本支出增速下滑或实际数远小于预算数

九阳股份(002242) ：“产品+渠道+客户”助力公司高品质发展
类别：公司 机构：山西证券(002500)股份有限公司 研究员：石晋 日期：2019-11-19
投资要点：
公司向品质生活小家电的战略转型成功。九阳作为豆浆机起家，近几年公司产品结构已经步入多元化阶段，单品依赖度持续下降，逐步实现从单一豆浆机业务向厨房及生活电器业务转型的目标。同时受益于渠道调整、研发优势及品牌优势，九阳恢复良性发展，收入端及销售毛利率近年来明显向好，其中产品结构优化在毛利率提升的贡献度上超过成本优化。
　　营销策略顺应市场发展。1 九阳积极打造“立体化的渠道网络+自有零售系统”，在为消费者营造一站式全品类购物场景的同时实现数据监测、粉丝互动、顾客引流、就近配送等一系列智能便捷的消费体验 覆盖范围在3 公里以内 。2 受粉丝经济在市场规模权重提升的影响，九阳在代言人选择上将目光投向当红未婚流量，并快速完成流量与购买力之间的高价值转换。3 九阳将传统媒体与社交媒体等新媒体传播渠道相结合实现精准化的价值营销，利用直播平台等新媒体，积极跟明星及网红达人合作在线直播卖货，同步实现推广与销售。据统计网红达人直播的同时在线观看人数通常在百万人次以上 参与者基数庞大 ，且直播通常有低于官网售价的优势，直接拉动品牌电商大促实现流量转化。
　　JS 协同效应提升九阳未来业绩空间。JS 环球作为九阳的间接控股公司经营多个品牌：九阳、Shark 及Ninja。目前，以美国业务为主的SharkNinja已经成为JS 环球最主要的业务之一。JS 若成功登陆港股，将通过研发、供应链、产品及销售网络持续提升九阳和SharkNinja 之间的协同效应。一方面基于全球研发平台提高旗下产品的研发效率，缩短新品研发周期，提升其在全球市场的份额；一方面SharkNinja 可借助九阳在国内成熟的渠道优势加快本土化布局，对标戴森等国际品牌，抢占国内中高端市场份额。
　　盈利预测、估值分析：预计公司 19-21 年的EPS 为1.18\1.43\1.63，PE 分别为19.76/16.34\14.33，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期风险；行业进入壁垒低；KA 渠道拓展缓慢。

欧菲光 重大事件快评：剥离触控显示资产轻装上阵 光学龙头再出发
类别：公司 机构：国信证券(002736)股份有限公司 研究员：欧阳仕华/许亮 日期：2019-11-19
事项：
公司发布公告：上市公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业 有限合伙 以下简称“安徽鼎恩” 签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》。上市公司、欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩，转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份，股权转让总金额为人民币18 亿元。
　　国信观点：
1 轻装上阵，聚焦主业：公司剥离安徽精卓部分股权，有利于公司进一步聚焦主业，并降低公司资产负债风险。
　　2 消费电子行业反弹：2020 年消费电子确定性行业反弹，公司光学和屏下指纹业务有望成为核心受益品种3 国资入股降低企业经营风险：南昌工业控股集团等机构受让公16%股份，通过规范化管理降低公司经营风险。
　　预计19-21 年归母净利润5.12 /17.8/23.5 亿，对应EPS 为0.19/0.66/0.87 元，对应当前股价PE 为69.0/19.9/15.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，公司管理改善不及预期。
　　评论：
转让安徽精卓控股权：剥离触控显示资产轻装上阵，聚焦光学安徽精卓为欧菲光上市公司触控显示资产主体，2019 年11 月15 日成立。2019 年11 月15 日，欧菲光上市公司以7.2 亿现金增资，同时以南昌欧菲光科技 估值6.77 亿元 、南昌欧菲光学技术 估值9.68 亿元 以及南昌欧菲触控科技 估值10.42 亿元 等三家控股子公司的经营性资产对安徽精卓增资26.88 亿元。 增资完成后，安徽精卓注册资本为34.18 亿元，欧菲光上市公司为安徽精卓控股股东。
　　2019 年11 月18 日，公司召开董事会出售安徽精卓空股权，正式剥离公司触控显示资产。公司以18 亿元转让安徽精卓51.88%的股权给安徽鼎恩企业运营管理合伙企业 有限合伙 ，对应安徽精卓估值34.69 亿元。
　　安徽精卓资产总额为38.21 亿元元，其中净资产总额为34.12 亿元，流动负债为4.03 亿元，非流动负债为0 万元；安徽鼎恩拟通过支付现金的方式受让欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控持有的安徽精卓注册资本17.73 亿元，对应股权比例为51.88%股权，对应的股权转让款为18 亿元。欧菲光就上述股权转让放弃优先受让权。股权转让款合计180,000 万元，分两期缴纳：第一期股权转让款为10 亿元，应在本交易协议生效后十五个工作日内，且不得晚于2019 年11 月30 日支付；第二期股权转让款为8 亿元，应在2020 年6 月1 日之前支付。
　　聚焦主业，光学与屏下指纹成为公司两大增长助力
随着智能手机进入成熟存量市场，手机光学进一步品牌消费升级的核心看点，需求提升将提升摄像头模组厂商的营收空间和盈利能力，公司作为摄像头模组厂商的龙头将确定会受益。在屏下指纹方面，市场仍处导入期，随着全面屏的兴起，公司作为识别触控龙头，也同样确定性受益，有望迎来进一步的增长。
　　公司在光学和指纹模组等核心业务领域继续保持较快增长，2019 年上半年公司光学业务受益于核心品牌客户需求，收入增长42%。指纹识别受益于传统电容式指纹识别往屏下光学指纹识别升级，单位产品价值提升，推动收入增长100%。
　　国资进入解除上市资金风险，财务结构具备持续改善空间
2019 年5 月28 日，南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司16%的股份，同时承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。此外,公司积极引入国资入股,现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资25 亿元预付款，进一步缓解公司运营资金的压力。公司通过对财务结构进行调整，资产减值损失收窄。
　　公司在经营过程中埋下的隐患，如孱弱的资金链、高企的存货，公司也正在积极解决。公司聚焦核心光学和屏下光学指纹主业后，公司业务更加清晰。
　　投资建议：
光学业务随着核心客户的量价齐升，以及指纹识别全面往屏下光学指纹升级，我们预计2020 年公司在剥离触控显示资产之后，收入基本平稳，同时2021 年随着业务进一步提升，收入规模将保持一定的增长。
　　预计19-21 年归母净利润5.12 /17.8/23.5 亿，对应EPS 为0.19/0.66/0.87 元，对应当前股价PE 为69.0/19.9/15.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
下游需求疲软，公司管理改善不及预期。
　　

神州数码(000034) ：华为最核心合作伙伴 与厦门市政府共建鲲鹏基地
类别：公司 机构：东北证券(000686)股份有限公司 研究员：安永平 日期：2019-11-19
事件：近日，公司与厦门市人民政府签署了《战略合作框架协议》，双方本着优势互补、自愿平等、开放公平、互利共赢的原则，拟在鲲鹏超算中心、自主可控的服务器与PC 生产基地、智慧城市、运营总部、资本合作领域开展战略合作，助力厦门建设鲲鹏产业生态基地。
　　多方位助力鲲鹏生态，“大华为战略”再次升级。本次公司与厦门市人民政府签署协议，未来将通过2-5 年时间在厦门建设自主可控服务基地和PC 生产基地；公司将作为投资及运营主体，参与支持厦门市鲲鹏超算中心的建设，及后续智慧城市的运营支持。我们认为，公司经历多年发展，已经与华为形成稳固的战略合作关系。而此次公司与厦门市政府的合作，一方面代表着公司“大华为”战略的进一步升级；另一方面，也彰显出公司在云转型及数字化建设领域的技术实力。
　　云转型持续深化，具备翻倍成长动力。公司自转型以来，持续整合市场资源及技术，深化技术与垂直领域的场景融合。公司云业务一直呈现翻倍增长态势，先后发布Imcloud 智能管理云平台、神州视讯、云科易服等多种解决方案。上半年云业务同比增长108%，并帮助全球顶级共享车平台落地国内、成为多家汽车及零售企业唯一云上运维服务商。截止目前，公司与华为云、阿里云、Azure、AWS、IBM 等多家云计算厂商达成战略合作，已形成了汇聚所有主流云服务厂商的资源池，提供IaaS-PaaS-SaaS 的全栈式解决方案。我们认为，伴随云计算快速增长，市场对MSP 需求有望迎来爆发，公司云服务具备高速成长动力。
　　股权激励计划彰显成长信心。19 年5 月，公司完成股权激励计划首次授予登记。解锁条件为2019-2021 年净利润增长不低于20%、45%及75%，股权激励再次彰显公司高成长信心。
　　盈利预测：预计公司2019-2021 年营业收入990/1174/1362 亿元，每股收益分别为1.04/1.30/1.58 元，对应PE 为15/12/10 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；云转型不及预期。

桃李面包(603866) ：股份回购激励员工 增资上海桃李务实华东发展战略
类别：公司 机构：东北证券(000686)股份有限公司 研究员：李强/王铄 日期：2019-11-19
事件：11月15日 ，公司发布股份回购预案、向子公司增资等公告。
　　点评：公司计划自公司董事会审议通过回购股份方案之日起6 个月内，以自有资金4500 万元-5500 万元，回购价格50 元/股为上限，通过集中竞价方式回购社会公众股份；以回购总金额上限及回购价格上限计算，预计可回购股数110 万股，约占总股本0.17%。本次回购股份拟用于员工持股计划，有利于绑定核心骨干与公司利益一致性，彰显中长期发展信心。同时，公司公告分别以7000 万元、600 万元对上海桃李及南昌桃李增资，进一步彰显公司加码布局华东市场决心；随着产能扩张及市场调整，我们看好华东市场未来成长潜力。
　　受产能瓶颈限制，收入增速环比回落。Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为15.52%/20.19%/15.18%，预计受限于产能结构瓶颈，收入端增速有所回落。展望未来，公司武汉工厂一期 预计新增产能1 万吨+ 及山东工厂 预计含替代产能约3 万吨，实际产能净增加1 万吨+ 将于明年初投产，短期产能瓶颈问题将持续缓解。短保行业高景气度，远未进入存量抢夺，公司“供应链优势+渠道壁垒”难以复制，无需过度担忧行业竞争压力，随着产能陆续释放，公司长期确定性无虞。
　　费用投放短期加大，叠加18 年政府补助款高基数影响，19Q3 利润短期有所波动。公司持续加大销售费用投放主要系1 今年对月饼业务的市场投入有所增加；2 新市场费用投入增加。南方市场尚处于跑马圈地过程，公司加大陈列、买断费等必要的渠道费用投入，实则在进一步加深渠道壁垒，以争夺有限的货架资源，抢占消费者心智，为公司长期成长保驾护航。此外，报告期内公司其他收益 主要为政府补助款 为1164.75 万元，去年同期2775.41 万元，同比大幅减少主要系18年公司收到因奖励天津工厂建成所致的一次性奖励。19Q1-Q3 扣除其他收益后归母净利润增速10.45%，单19Q3 扣除其他收益后归母净利润增速8.12%。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.13、1.37、1.66 元，对应PE 为40 倍、32 倍、27 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场拓展不及；食品安全问题；行业竞争加剧风险。

亿嘉和(603666) 点评：与国电南瑞(600406)、三源电力成立三方合资子公司 加快带电作业机器人产业化落地
类别：公司 机构：浙商证券(601878)股份有限公司 研究员：闻茗萱 日期：2019-11-18
公司公告拟与国电南瑞(600406)、天津三源电力共同出资设立合资子公司，公司占比40%，主要开展带电作业机器人的研发制造、应用和技术服务。
　　投资要点
亿嘉和(603666)作为乙方与国电南瑞(600406)等三方共同成立合资子公司，亿嘉和(603666)占比40%
亿嘉和(603666)与国电南瑞(600406)分别出资1 亿，持股40%，三源电力出资5000 万，持股20%。股东按出资比例行使表决权，由南瑞提名董事长，由亿嘉和(603666)推荐总经理。竞业禁止约定各自带电机器人业务只能通过合资公司开展，本次投资有利于公司整合各方资源，更加深入地拓展带电作业机器人业务，加快产品的研发和产业化。
　　三方合资加快带电作业机器人产业化进程，共享行业红利
带电作业机器人用于室外线路检修搭建，技术难度大，是替代人工减少安全隐患的重要一环，也是国网泛在电力物联网建设中不可或缺的环节，潜在市场空间约200-300 亿。目前亿嘉和(603666)带电作业机器人已在国网中测试，在技术上处于领先地位，此次三方合作，一方面借助国电南瑞(600406)及三源电力在电网体系内的优势，另一方面结合国电南瑞(600406)在电力设备软件、控制等方面的技术，可以加快推进带电作业机器人技术研发速度以及产业化落地。
　　巡检机器人有望迎来规模放量
国网智能化投资有望从2018 年的120 亿元左右向400-500 亿左右的空间提升，巡检机器人作为数据采集智能终端，未来三年有望迎来规模放量，为公司未来三年发展提供核心驱动力。
　　盈利预测及估值
我们预计公司2019-2021 年净利润分别为2.6 亿/3.54 亿/4.51 亿，同比增长41.22%/36.37%/27.3%，对应EPS 为2.6/3.6/4.6 元/股，对应PE 为24/17/14 倍。
　　我们看好公司巡检机器人加速渗透以及带电作业的放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心控制部件涨价。