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四维图新(002405) ："芯"突破 胎压监测芯片研制成功
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-11-27
事件：公司今日收盘公告子公司杰发科技成功研制TPMS 胎压监测 芯片并具备了量产能力。
　　点评：
产业"芯"突破。国内TPMS 芯片市场长期被英飞凌、飞思卡尔、GE 等国外厂商垄断。此次公司成功研制TPMS 芯片，高度集成了低功耗增强型微处理器 MCU 、气压传感器 Pressure Sensor 、温度侦测 Temperature Sensing 、加速度传感器 Accelerometer 、高频射频技术 RF 及低频射频技术 LF 六大功能，这是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS 全功能单芯片解决方案。在性能上，以自主研发的低功耗MCU 技术及高性能MEMS 传感器技术，严格按照车规标准，多技术领域实现重大突破，正式与国际顶尖芯片企业全面打响TPMS 市场争夺战，实现芯片国产化的又一次重大突破。
　　彰显公司"芯"实力，带来业务"芯"增量。杰发科技是极为优质的国产芯片设计厂商，此前成功实现国内车规级MCU 产业零的突破，此次再度成功攻克TPMS 芯片的技术难关，充分彰显了公司的研发实力和行业领先地位。从市场角度来看，2013 年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示，自 2020 年 1 月 1 日起，所有在产乘用车开始实施胎压监测系统 TPMS 强制安装要求，预计强制安装将带动TPMS 芯片市场加速增长。根据公司官微报道，作为公司芯片业务重要的新产品线，TPMS 芯片甫一亮相，就获得了数万颗量产订单，我们预计很快在收入端体现。
　　多项业务拐点来临，为明年业绩奠定基础。1 核心地图业务。根据华尔 街见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独 家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量；2 车联网业务：公司陆续中标宝马CNS 汽车互联系统 服务协议、TLP 车联网位置数据平台 服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长；3 位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长；4 芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发，有望全面受益。
　　投资建议：公司多年以来持之以恒的高强度研发开始步入收获阶段，今年以来各项业务连续取得突破性进展，充分彰显了公司产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造"智能汽车大脑"的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019 年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22元。
　　风险提示：芯片业务进展低于预期；创新业务发展低于预期。

珠江啤酒(002461) 深度研究：华南优势地位巩固 产品结构升级持续
类别：公司 机构：国金证券(600109)股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-11-26
投资逻辑
华南知名啤酒品牌，国企改革排头兵：公司成立于2002 年，形成了以啤酒业为主体，啤酒酿造和啤酒文化双主业协同的业务格局。公司拥有220 万吨的酿造产能，在广东啤酒市场市占率达到31.6%，在华南地区拥有较高的知名度，是绝对的区域强势品牌。公司实际控制人是广州市国资委，发展过程中通过引入外资持股、国企重组和员工持股等措施践行国企改革，是广东省乃至全国国企改革的排头兵。
　　做精做细区域市场，紧抓结构升级机会：公司95%收入来自以广东为核心的华南市场，也是为数不多守住本省市占率首位的非龙头企业，主要得益于公司30 多年的深耕发展，丰富产品矩阵，塑造品牌价值，将深度分销落到实处。公司以珠江0 度为规模拓展点、以珠江纯生为利润增长点，纯生系列销量达到42.62 万吨，比重超过37%，带动出厂吨价抬升至3000 元以上，紧抓本轮结构升级机会。公司省内酿造工厂产能均在20 万KL 以上，产能规模效应明显+结构升级持续+原材料上涨压力逐步缓解，毛利率有望持续修复。
　　渠道布局加快，销售范围拓宽：公司沿着"南固、北上、西进、东拓"的思路进行拓展， 将销售区域不断向广东省内粤北、粤西的薄弱市场以及广东省外的湖南、广西、东南和北方等重点市场拓展；通过配备车辆和冷冻展示柜等方式推进深度分销的同时降低运输费用。随着公司不断优化产能配置和销售区域，运输费用预计将有所降低，提质增效带动管理费用投放效率提升。毛利率提升+运输费用降低+管理费用优化预计将有效提升盈利能力。
　　研发创新能力是王牌，占据产品升级的先发优势：公司是国内纯生啤酒和鲜白啤酒的开创者，每年将收入的3%投入研发创新，研发创新能力行业领先。公司研发储备了引领行业潮流的红啤酒、黑啤酒、皮尔森啤酒等多款精酿产品，有助于公司在未来啤酒行业消费者升级和品质为先的大趋势下占据领先地位。
　　投资建议
我们预计公司19-21 年的收入分别为43.25/46.97/51.47 亿元，同比增长7.1%/8.6%/9.6%； 归母净利润分别为4.95/5.65/6.42 亿元， 同比增长35.0%/14.3%/13.5%；EPS 分别为0.22 元/0.26 元/0.39 元；对应PE 为33X/28X/25X； 扣除42 亿元地产估值， 当前股价对应的PE 分别为24X/21X/18X。给予公司2020 年37 倍估值，目标价9.5 元，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示
限售股解禁的风险、原材料价格上涨的风险、非经常性损益减少影响公司利润的风险、募投项目建设不达预期的风险


杰瑞股份(002353) ：海外市场再突破：获非洲尼日利亚1.4亿天然气设备合同
类别：公司 机构：国金证券(600109)股份有限公司 研究员：王华君/朱荣华 日期：2019-11-26
事件：
据公司官方微信公众号信息，11 月22 日，杰瑞签署尼日利亚某新开发区块天然气处理厂设备供应合同，杰瑞将为该区块油气开发提供7 套天然气压缩机组、4 套注水泵以及若干天然气处理设备单元，合同金额达1.4 亿元人民币。该项目是杰瑞继今年10 月签订突尼斯气处理项目之后，在非洲市场的又一突破，对于杰瑞开拓尼日利亚及非洲市场、推动"一带一路"沿线国家的能源建设具有重要意义。
　　背景及意义：
1 尼日利亚油气资源丰富：尼日利亚是非洲第一大石油生产和出口国。截至2018 年底，尼日利亚的探明天然气总储量为202 万亿立方英尺 TCF ，占非洲总储量的37%，居非洲首位，世界排名第9。
　　2 尼日利亚对技术、设备需求强烈：由于技术和设备的缺乏，长久以来尼日利亚对天然气的开发利用率很低。尼日利亚政府在2018 年发起NGFCP 项目，求各油公司采取切实措施减少放空气，力求在2020 年将放空气用量降低到天然气产量的2%。
　　3 公司设备功能强大、完全契合实际需求：本次签订项目中的杰瑞压缩机组采用橇块化设计，利于当地较差道路条件下的便捷运输。项目配套的注气压缩机组和燃驱CNG 压缩机组均采用发动机驱动空冷器设计，与常规电机驱动空冷器相比，无需电力使用，将当地电力紧缺、因时常断电影响项目作业进度的问题迎刃而解。
　　业绩情况：
公司2019 年前三季度营收42.41 亿元，同比增长46%；净利润9.05 亿元，同比增长149%。上半年公司新增订单34.73 亿元，同比增长31%，其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。
　　投资建议及盈利预测
预计公司2019-2021 年净利润达12.6、17.8、23.3 亿元，同比增长106%、41%、31%；EPS 为1.32、1.86、2.43 元；对应PE 为24、17、13 倍。给予公司 2020 年 20 倍估值， 6-12 月目标价37.6 元，维持"买入"评级。
　　风险提示
页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。

九州通(600998) ：全渠道代理模式有扩展趋势 将提升公司盈利能力
类别：公司 机构：太平洋(601099)证券股份有限公司 研究员：杜佐远/蔡明子 日期：2019-11-26
事件：
11 月25 日，公司公告称，与华海医药签订《战略合作框架协议》，华海将其在国家组织带量采购试点扩围中的中标品种"厄贝沙坦片"
在除4+7 带量采购城市及福建、河北医院之外的全渠道销售，全部委托给公司，公司负责在该渠道的销售推广及在联盟采购中选省份的医疗配送保障，2019 年11 月-2020 全年销售目标9 亿片。
　　点评：
1.全渠道代理模式有扩展趋势，将提升公司盈利能力11 月初，东阳光药业就已经将其产品包括但不限于"磷酸奥司他韦 可威 "三个单独规格，正式授权公司在大陆OTC 渠道独 家总代理权，合作期限三年 预计第一个合作年度销售额12 亿，2021 年20 亿以上 ；本次与华海的合作，印证出流通龙头企业的"渠道管理+产品推广"能力在带量采购后愈加被工业企业重视。
　　在带量采购扩围背景下，全渠道代理模式，能够整合双方自愿，提升工商企业的运营效率，获得更大市场份额，在考虑配送费及上游返点后，能够有效提升公司毛利率及净利率水平。预计公司未来还将继续拓展其他品牌供应商中标品种及其他非中标品种在医疗机构及零售药店等全渠道的销售，增厚公司业绩。
　　2. 高毛利业务逐步进入收获期，优化商品结构批发：在配送业务上，公司网络覆盖全国95%以上省市，全布局多以自建为主，并购时议价能力强，商誉仅占净资产比例0.7%；渠道加速下沉，终端销售占比快速提升，19H1 二级及以上医院纯销业务同比增长26%；基层医疗机构同比增长30%。
　　零售 好药师 ：前三季度零售业务实现收入13.57 亿，同比减少6.41%，主要是由于公司持续推进B2C 电子商务业务经营战略调整与业务转型，由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心；同时，上年同期好药师与平安健康合作的"健康大作战"项目，以及与惠氏奶粉的合作项目等，今年不再进行所致。截止上半年好药师共1132 家 含加盟店 ，通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理，线下业务预计保持稳定增长。
　　产业链延伸业务增速快：上半年看，B2B 电商/FBBC 业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长，其中B2B 业务19H1 增速80%，同时信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流改善。
　　盈利预测：公司产业链延伸业务逐步进入收获期，盈利能力持续改善，融资成本低于民营流通企业平均水平，预计19-21 年归母净利润分别为17.18、20.67、24.85 亿元，对应PE 分别为14X、12X 和10X，具备业绩和估值吸引力，维持"买入"评级。
　　风险提示：产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。

安琪酵母(600298) ：成本平稳 酵母龙头稳步改善
类别：公司 机构：西南证券(600369)股份有限公司 研究员：朱会振/周金菲 日期：2019-11-26
事件：广西、云南等地开启2019/20 榨季，目前糖蜜现货价格为810-820 元/吨，与去年基本持平，料今年榨季糖蜜成本有望维持在较低水平。
　　下游酒精需求不振，料今年糖蜜价格将维持平稳较低水平。据中国糖业协会分析预计，我国2019/20 年糖料播种面积1423 千公顷，较去年同期小幅下降1.2%，主要受糖价低迷及不利天气影响。北方甜菜榨季9 月开启，产销平稳。受下游酒精厂需求不振影响，糖蜜价格较去年同期下滑10%左右。步入11 月后广西、云南等地开启19/20 甘蔗榨季，目前南宁糖蜜现货价格为810-820 元/吨，与去年同期基本持平，考虑到北方甜菜糖蜜价格的参考意义，预计随着榨季进行，糖蜜价格还将继续走低。安琪酵母(600298)与当地多家糖厂供应链有较好合作关系，有望以低于市场价格获取糖蜜。预计新榨季安琪糖蜜采购价格有望维持在较低水平，2020 年成本压力不大。
　　酵母龙头，空间巨大。安琪酵母(600298)是国内第一、全球第三的酵母企业，在酵母行业地位卓越，是绝对的龙头企业。1、安琪酵母(600298)国内市占率达55%以上，具有绝对的垄断地位，受益于下游烘焙行业的快速发展以及酵母使用习惯的改变，国内酵母市场近些年保持着较为稳健的发展，在提价以及渗透率进一步提升预期下，国内市场仍有较大空间；2、安琪酵母(600298)积极布局海外市场，在埃及与俄罗斯建厂并在当地取得较好成绩后，公司将在南美地区再落一子。目前安琪在全球市占率为12%，有望进一步提升；3、酵母衍生品下游广阔：YE 酵母提取物 应用于调味品领域空间大，国内外需求旺盛；保健品发展迅速，贡献增量。
　　经营逐步改善，新老董事长顺利交接。1、受环保影响，前期伊犁工厂开工率低，目前已协调到位，Q3 产能利用率已超90%，压制毛利率因素消除；2、埃及工厂新增产能逐步爬坡、俄罗斯二期项目稳步推进，新增产能贡献增量。3、新老董事长顺利完全交接，新董事长熊总上任后坚持百亿目标，并着手加强内部组织架构精简优化、外部经销商账期管理、严控费用开支，提升整体经营效率。
　　预期公司有望推出新一轮的股权激励，激发上下积极性，为百亿目标保驾护航。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.13 元、1.34 元、1.59元，未来三年归母净利润将保持15%的复合增长率。考虑到安琪酵母(600298)行业龙头地位以及未来成长性，给予2020 年30 倍估值，对应目标价40.2 元，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、食品安全风险、新产能投产及达产或不及预期的风险、海外经营风险。

华鲁恒升(600426) ：依托煤气化内核优势 提升产业链附加值
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋涛/李楠竹 日期：2019-11-26
华鲁恒升(600426)是国内煤化工的领军企业。公司前身为德州化肥厂，2000 年改制为股份制企业，经过20 年的发展，已经发展为拥有340 万吨氨醇平台产能以及尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等多条产业链的综合性煤化工企业。过去二十年华鲁恒升(600426)一直保持着稳定的增长趋势，依托低成本煤气化平台，公司积极扩产、延伸产业链，并不断改进工艺、降低成本，强化核心竞争力，因此业绩表现出很强的抗周期性。
　　公司拥有技术、产业链、管理和区位四大优势：技术上，华鲁恒升(600426)充分掌握国产四喷嘴水煤浆气化炉，并在多年的生产实践中积累了独有的技术诀窍和节能措施，打造了原材料综合利用、三废利用和热能利用网络，提高效率、节能降耗；在产业链上，打造"一头多线，柔性联产"的多元化产业链，在前端340 万吨氨醇平台的支撑下，各产品间灵活调节、相互补充，提高综合效益；在管理上，公司保持着低杠杆率和低费用支出，同时也在薪酬、创新奖励方面给员工以充分激励、激发创新动力，实现企业与员工的共赢；区位上，铁路专线通入园区降低运费，从铁路到原料产地和下游市场都很便利，毗邻的华能德州电厂为公司供蒸汽，可促进公司煤气化能力的充分发挥，对于长远发展也有重要意义。
　　主要产品处于低景气分位，在当前油价中枢下，整体向下风险不大。公司产品景气度和油价有较高关联度，我们认为受到全球边际成本上升的支撑，尿素有望维持高位震荡的趋势；醋酸未来新增产能放缓，在已有装置停车频发的情况下，供需实际上呈紧平衡状态；乙二醇今年价格已触底，公司在煤头产能中成本最低，在实现进口替代的过程中率先受益。长期来看，各产品下跌风险已经不大，而且公司各产品基本处于成本曲线最左侧，可凭借成本优势实现超额盈利。
　　新材料项目支撑未来三年成长，外购蒸汽有望为公司再释放百万吨氨醇能力。公司今年启动新一轮资本开支计划，计划投资66 亿元建设16 万吨精制己二酸项目、30 万吨己内酰胺和20 万吨尼龙6 及配套项目，预计在2020 年底到2021 年年中陆续投产。公司成功突破的环己烯工艺结合自身的合成气优势，使公司在己二酸和己内酰胺分别享有1000 元和1500 元的成本优势，周期底部盈利预计可达6 亿元。同时，公司通过深化与华能电厂的合作，逐步增加蒸汽外采量，预计可每年节约燃料煤130 万吨，在当前控制煤炭消费总量的大环境下，公司可将其转化为原料煤，从而打开氨醇平台不能扩张的瓶颈。
　　我们认为当前产品景气分位较低，公司凭借成本优势实现的底部盈利，未来随着新项目的投产或是供需格局改变带来的行业景气度回升，公司利润有很大上行空间。我们维持公司2019-2021 年盈利预测，预计实现归母净利润25.53/ 28.69/ 32.73 亿元，对应11 月22日收盘价PE 为 11/10/8 倍，评级由"增持"上调至"买入"。
　　风险提示：原油价格大幅下行的风险；因宏观经济下滑导致需求大幅下行的风险；公司在建项目不及预期或在产装置意外停车的风险。